A股策略聚焦：市场有底线，慢涨需耐心.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 三个担忧+三个不及预期压制 7 月市场行情 1 底线思维下的 8 月市场底线 1 国内市场已经充分反映了对贸易谈判的担忧，未来不确定性下降 1 防范金融风险的底线思维下，A 股有底线 2 外资+回购从资金面对 8 月市场起到支撑 4 市场行情仍需耐心等待 6 基本面打开空间还需等待估值切换 6 流动性拐点对于资产配置的实质性影响需要时间 8 配置建议 11 风险因素 12 证券研究报告 证券研究报告 插图目录 图 1：目前股权质押市值针对指数不同点位，对应疑似平仓风险市值（亿元） 2 图 2：各类主体投入的纾困资金合计约 5000 亿元 3 图 3：沪深两市两融余额与上证综指走势 3 图 4：融资融券市场平均担保比例（当月值） 3 图 5：实际回购与回购预案对比 5 图 6：科创板分流效应主要集中在 7 月 22 日上市首日 5 图 7：科创板股票相对与发行价涨跌幅首周平均为 140%，前两周平均为 217% 6 图 8：A 股各板块 2019 年预测净利润增量（调整减值因素的影响） 7 图 9：3000 亿加征 10%关税影响下的 A 股盈利预测（剔除减值因素影响） 8 图 10：2015 年底开始的加息周期对长端利率影响远低于 2018 年开始的缩表周期 9 图 11：2018 年缩表周期开始，美股估值快速下行 9 图 12：美国历史上的 2 次预防式降息回顾 10 表格目录 表 1：8 月份 MSCI 扩容预计流入资金测算 4 表 2：截至 8 月 3 日中报业绩预告/业绩快报盈利增速汇总（可比口径） 7 表 3：全球部分主要经济体央行宣布降息或表态偏鸽派 9 表 4：8 月股票池推荐 12 ▍ 三个担忧+三个不及预期压制 7 月市场行情 我们自 6 月初以来看多的核心逻辑主要包括贸易谈判阶段性缓和窗口打开、全球流动性宽松预期强化，因此在策略聚焦《下半年最佳投资窗口打开》（2019/6/30）中，认为“G20”靴子落地、美联储 7 月降息难证伪的背景下，7 月是今年 A 股第二轮上涨中最重要的做多窗口。 回顾 7 月行情，前三周主要有 3 个担忧压制投资者的风险偏好，包括核心资产估值偏 高、科创板对主板造成明显分流、龙头股中报预告出现业绩雷，最后一周也集中出现 3 个事件略低于我们的预期： 中美谈判缓和期提前结束，美国总统特朗普表示拟在 9 月 1 日对进口自中国的 3000 亿美元的商品加征 10%的关税； 政治局会议体现出更多的定力，把“六稳”放在中美关系框架下，逆周期调节政策的推出会相对平缓； 3.7 月美联储会议决定降息 25 个 BP 至 2.00%-2.25%，符合市场预期，但鲍威尔认为本次降息是经济周期的中期调整、两位票委投出反对票也体现出偏鹰的信号。 在三个担忧和三个不及预期的共同影响下，预想的 7 月做多窗口最终行情偏弱。站在 当前时点，我们认为 8 月份市场是有 2800 点作为底线支撑的，当前时点具有配置价值， 但基本面打开空间还需等待估值切换，流动性拐点对于资产配置的实质性影响需要时间， 市场行情的回暖仍需耐心等待。 ▍ 底线思维下的 8 月市场底线 站在当前时点，美方在贸易谈判中几乎打完所有底牌，加征关税已经被市场充分吸收， 未来不确定性反而下降；防范金融风险的底线思维下，2800~2900 仍然是 A 股的最佳配置区间；8 月底 MSCI 第二次扩容预计带来至少 400 亿的纯被动配置型增量资金，叠加回购热度较高、科创板分流效果减弱，上述因素共同支撑起 8 月的市场底线，因此当前时点具有配置价值。 国内市场已经充分反映了对贸易谈判的担忧，未来不确定性下降 请务必阅读正文之后的免责条款部分贸易谈判缓和窗口期提前结束，市场的不确定性反而下降。原本预期的 7-9 月贸易谈判缓和窗口因特朗普声称对剩下 3000 亿商品加征 10%的关税而提前结束，但贸易谈判的反复并未超出市场预期，8 月 2 日上证综指低开后企稳，北上资金大幅净流出的同时、市场在科创板带动下缓慢反弹就是很好的证明。此外，据 CNBC 最新报道，特朗普宣称如果中国采取积极行动，原定于 9 月 1 日的加征关税可能推迟或取消，这也表明 3000 亿加征关税更多是出于极限施压。与前几次谈判窗口期不同，3000 亿加税几乎是美方对中国经济造成冲击的最后底牌，若打出底牌则双方将进入最后博弈阶段，考虑到 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 收了贸易谈判的风险情绪，未来的不确定性在这次加税后并未上升，反而在下降。