风电行业深度报告：随风入夏，翻山越岭.docxVIP

风电：持续抢装元年，产业格局优化需求拐点确立，持续抢装开启 风电：持续抢装元年，产业格局优化 盈利模式换挡，竞争格局优化 投资建议：政策促需求转型，龙头份额再提升 2 全球：成本下降，风电具备经济性 18年全球风电新增装机54GW，累计装机592GW 18年亚洲、南美和非洲部分国家表现抢眼，比如中国、 印度、巴西等国 18年全球新增装机略微下滑主要受欧洲市场营收  未来全球清洁能源的实际度电成本将在2050年低至2美 分/千瓦时 可再生能源相较化石能源已具备绝对的成本优势，将主 导未来能源行业的新增投资 图1、全球风电市场装机容量预测（GW） 图2、全球能源度电成本展望，可再生能源具备竞争力 800 700 年度新增装机 累计装机 593  658  728 600 500  487 539 400 300 200 100 55  53 54 65 70 0 2016  2017  2018  2019E  2020E 资料来源：GWEC 资料来源：GWEC、兴业证 资料来源：BNEF、 整理 3 中国：17年筑底，18年复苏，19-21年抢装，21年后平价2017年筑底：弃风限制装机结构调整致使新增装机下滑2018 中国：17年筑底，18年复苏，19-21年抢装，21年后平价 2017年筑底：弃风限制装机结构调整致使新增装机下滑 2018年复苏：建设节奏回归正轨，风电经济性凸显 原因：（1）弃风限电高企，红六省禁建，去年红六地区风电新增装机规模大幅减少67.36%至1.57GW；（2）新增装机向中东部地区转移，由于受地形、雨季等因素影响，使得建设施工周期延长 图3、三北、中东部区域装机增长 资料来源：能源局、兴业证 资料来源：能源局、兴业证 18年实现新增并网20.59GW，同比增长9.7%，新增吊装规模 GW，同比7.5%。 装机增长主要受益于：（1）限电改善，三北恢复性增长（2）风 机降价且发电性能升级（3）中东部建设节奏回归正轨，行业空窗 期已过（4）平价在即叠加存量项目清理政策，项目开发建设加速。 4 中国：17年筑底，18年复苏，19-21年抢装，21年后平价2019年开启3年抢装周期2021年后步入平价，长短周期无缝衔接 中国：17年筑底，18年复苏，19-21年抢装，21年后平价 2019年开启3年抢装周期 2021年后步入平价，长短周期无缝衔接 图4、预计2019-2021年风电迎来3年持续抢装 平价后行业需求由平价项目、通道项目、分散式及海上项 目支撑。经济性、清洁性驱动风电持续渗透，从周期走向 成长，行业步入黄金时代。 长短周期衔接，未来三年风电行业景气向上风电系统成本的下降是线性的，面对非线性退坡的补贴政 长短周期衔接，未来三年风电行业景气向上 策时，将迎来抢装，叠加弃风限电改善，短期周期向上 2020年后风火同价，平价将使得风电回归商品属性，兼具经济性与清洁性的风电市场长期发展空间打开 我们认为，2017年很可能是国内风电最后一个周期性低点， 补贴调整带来的抢装叠加限电改善，未来三年风电行业景 气向上，2020年后迈入平价时代。长短周期衔接，风电装 机将持续放量 资料来源： 资料来源：CWEA、兴业证 资料 资料 来源：兴业证券经济与金融研究院 6 复盘与对比：19-21年抢装具备可持续性 我们认为，19-21年风电抢装周期相比于14-15年抢装周期存在显著的异同点。由于政策模式转变、限电实质性改善、系统成本下降及装机结构优化，2019-2021年行业抢装规模更高，动力更强，且具备可持续性。中长期，抢装衔接平价，行 业周期转向成长。 表1、19-21风电周期与14-15年周期的异同点 2014-2015年 2019-2021年 相同点：补贴促动，具备抢装条件 项目储备 2015年40GW具备抢装条件 2019-2021年97-105GW可建设规模 招标容量 2014年风电招标容量27.5GW，大幅增长 2016-2019年风机招标容量为26-33GW，处于历史高 位 风机涨价 2015年起风机价格大幅上涨 2018年9月起风机价格触底反弹 不同点：政策力度+消纳缓解+IRR提升+装机结构改善，内生性驱动需求 补贴政策 “2015年前核准+2015年年底前投运” 执行旧电价，否则执行新电价 18年前核准，20年前未并网；19年核准，21年底为并 网，则无补贴。 弃风限电 来风小年导致的弃风率下降 增量区位转移，存量限电改善，全局性弃风缓解 系统成本 风机价格上行，运营商IRR下降 风机价格下行，运营商IRR提升 装机结构 三北为主，周期性强 中东部为主，分散式贡献增量，周