从业务、架构、估值等多维度看珀莱雅与丸美股份的同与不同.docxVIP

目录索引 投资聚焦 6 一、品牌端 7 （一）品牌矩阵：均处于矩阵建设初期，珀莱雅品牌布局更加开放 7 （二）营销：珀莱雅善用人气明星、年轻化、创新营销；丸美注重档次与艺术性. 10 二、产品端：丸美聚焦眼部护理，珀莱雅延展性更强 11 三、渠道端：电商和日化店为主，电商运营方式不同 15 四、股权结构和组织架构：珀莱雅具有合伙制基因，丸美偏向强控制 18 五、财务数据：珀莱雅成长性更强，丸美盈利能力和现金流更优 21 六、股价走势、盈利预测和估值分析 24 风险提示 26 图表索引 图 1：珀莱雅主品牌和其他品牌占比 7 图 2：丸美各品牌收入占比 7 图 3：阿里平台上珀莱雅、丸美及部分化妆品品牌件单价对比（元/件） 8 图 4：珀莱雅泡泡面膜抖音营销 11 图 5：珀莱雅 X 国家地理 IP 合作 11 图 6：丸美眼霜节梁朝伟演绎《眼》 11 图 7：丸美《延禧攻略》植入广告 11 图 8：阿里平台 7 月面膜单品销售额 TOP10 14 图 9：丸美高端产品线Marubi Tokyo 14 图 10：各化妆品公司研发人员占比（2018 年） 15 图 11：各化妆品公司研发费用占比（2018 年） 15 图 12：珀莱雅终端渠道布局（2018 年） 16 图 13：丸美终端渠道布局（2018 年） 16 图 14：珀莱雅终端网点地区分布（2017 年 6 月） 16 图 15：丸美终端网点地区分布（2018 年） 16 图 16：珀莱雅线上和线下收入增速 17 图 17：丸美股份线上和线下收入增速 17 图 18：珀莱雅和丸美应收账款规模（百万元） 17 图 19：珀莱雅和丸美期间费用率 17 图 20：丸美股份上市前股权结构 18 图 21：珀莱雅上市前股权结构 19 图 22：珀莱雅平台化布局 20 图 23：丸美股份组织结构 20 图 24：珀莱雅组织结构 21 图 25：珀莱雅员工结构（2018 年） 21 图 26：丸美股份员工结构（2018 年） 21 图 27：珀莱雅和丸美收入增速对比 22 图 28：珀莱雅和丸美利润增速对比 22 图 29：丸美与珀莱雅毛利率对比 23 图 30：丸美与珀莱雅净利率对比 23 图 31：丸美与珀莱雅销售费用率对比 23 图 32：丸美与珀莱雅管理费用率对比 23 图 33：珀莱雅和丸美营业周期对比 23 图 34：珀莱雅和丸美经营性现金流净额/营业收入 23 图 35：珀莱雅上市后 PE Band 24 图 36：欧莱雅集团品牌矩阵 25 图 37：雅诗兰黛集团品牌矩阵 25 表 1：国内护肤品市场市占率 TOP10 7 表 2：珀莱雅旗下主要品牌（截至 2018 年报） 9 表 3：丸美股份旗下各品牌情况 10 表 4：珀莱雅品牌产品系列 12 表 5：丸美品牌产品系列 13 表 6：珀莱雅和丸美股份盈利预测 25 表 7：化妆品公司增速和估值对比（截至 8.14 收盘） 26 投资聚焦 近十年来，本土化妆品公司借助新渠道和新媒体红利，在国内化妆品市场尤其是大众护肤领域后来居上，涌现出百雀羚、上海上美、伽蓝集团、上海家化、珀莱雅、丸美等优秀的本土化妆品公司。但化妆品公司上市标的较为稀缺，目前 A 股上 市的仅有上海家化、珀莱雅、丸美股份、御家汇四家。上海家化历史最为悠久，已 经建立起较为成熟的品牌品类矩阵，进入稳步增长阶段。御家汇由于过度依赖面膜品类和电商渠道，高成长难以持续，业绩大幅度下滑。而珀莱雅和丸美股份的相似程度最高，珀莱雅 2017 年底上市后重启高增长，在电商、新营销、产业链布局等 方面积极变革。丸美股份于 2019 年 7 月上市，具有中高端定位和眼部产品优势等先天禀赋，是否能够复制珀莱雅的高成长路径和股价表现成为市场最为关注的问 题。 珀莱雅和丸美股份具有诸多相似性，二者均创立于 00 年以后，是典型的民营企业。两者均由主品牌发展而来，主品牌收入占比超过 80%，品牌品类矩阵建设处于雏形期。产品立足于护肤领域，产品线以水、乳、膏、霜为主。渠道端以电商和日化店为主，线下销售模式以经销为主，目标市场为二三线及以下城市。 但我们也不难发现两个公司的不同之处。1）品牌定位上丸美偏中高端，件单 价 300 元左右，珀莱雅聚焦大众市场，件单价 150 元左右。营销策略上珀莱雅多运用人气小鲜肉，进行年轻化、新型营销；丸美则走的是高端、文艺、格调路线，采用微电影和电视剧植入的模式，不同的营销风格符合各自的品牌定位。2）产品领 域上丸美特色更加鲜明，以眼部护理为标签产品；但珀莱雅的产品线延展能力更 强，品类、SKU 丰富程度更高。新品迭代思路上珀莱雅多跟随细分品类红利，打造爆品能力增强；丸美培养出“弹力蛋白眼精华素”经典系列，依靠经