宏观数据：美债倒挂的风险信号有待继续确认.docxVIP

请务必阅读正文后的声明及说明 请务必阅读正文后的声明及说明 目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u 美债收益率倒挂引起市场恐慌 3 利差缩窄始于美联储鹰派降息 3 近日出现倒挂的原因 4 此次倒挂是否会伴随经济衰退 5 倒挂初期对股市影响不大 7 图 1：历史上 2 年期与 10 年期美债收益率的倒挂与经济衰退 3 图 2：利率会议之后 2 年期美债收益率跳升 4 图 3：中美经贸摩擦升级引发市场风险偏好恶化 4 图 4：英国二季度 GDP 萎缩 5 图 5：德国二季度 GDP 下滑 5 图 6：70 年代末的倒挂处于加息周期 6 图 7：80 年代末的倒挂处于加息周期 6 图 8：2000 初的倒挂处于加息周期 6 图 9：2005 年末的倒挂处于加息周期 6 图 10：市场对美联储 9 月预期继续提升 7 图 11：2005-2007 倒挂中股市上涨 8 图 12：2000 倒挂中股市震荡 8 图 13：1988-1990 倒挂中股市上涨 8 图 14：1978-1982 倒挂中股市震荡 8 表 1：历史上倒挂与危机的间隔时间 3 表 2：危机前的倒挂通常持续 6 个月以上 5 美债收益率倒挂引起市场恐慌 8 月 14 日，美国 2 年期与 10 年期国债收益率出现倒挂。历史经验来看，每次二者 出现倒挂，随后不久都会出现经济衰退。2006 年倒挂之后发生了金融危机，2000 年倒挂之后出现了互联网泡沫破裂，80 年代末与 70 年代的两次长时间倒挂之后也分别发生了经济衰退。所以此次倒挂亦引起了市场恐慌，全球股市大跌。 图 1：历史上 2 年期与 10 年期美债收益率的倒挂与经济衰退 数据来源： 整理 倒挂开始时间危机开始时间间隔时间2005.12.272007.0820 个月2000.02.022001.03 倒挂开始时间 危机开始时间 间隔时间 2005.12.27 2007.08 20 个月 2000.02.02 2001.03 13 个月 1988.12.13 1990.07 20 个月 1978.08.18 1980.01 17 个月 数据来源： 整理 利差缩窄始于美联储鹰派降息 短长债收益率倒挂反映出市场对于远期经济的悲观预期。市场相信长期经济会走弱、利率水平会降低，所以买入长期国债、压低了收益率。 本次美国 2 年期与 10 年期国债收益率差值大幅收窄开始于美联储 7 月利率会议， 请务必阅读正文后的声明及说明鲍威尔新闻发布会上表现更偏鹰派，造成 2 年期美债收益率跳升；而市场对长期经 请务必阅读正文后的声明及说明 请务必阅读正文后的声明及说明 窄。 图 2：利率会议之后 2 年期美债收益率跳升 数据来源： ，Wind 近日出现倒挂的原因 美联储鹰派降息导致 10 年期与 2 年期美债收益率差值大幅缩窄之后，二者收益率继续走近并最终出现倒挂，我们认为其背后原因主要有两点： 一是中美经贸摩擦升级加重市场对经济前景的悲观预期。特朗普宣布新的关税制裁并指定中国操纵汇率，引起市场风险偏好恶化，美债长短期收益率差值一路下行。 8 月 13 日二者曾出现短暂的倒挂并引起当日美股下跌，但随着中美通话以及关税的推迟，其差值再度回正，美股也迅速拉升。这即能证明贸易摩擦对市场情绪的影响。 图 3：中美经贸摩擦升级引发市场风险偏好恶化 数据来源： ，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 二是全球经济下行趋势更加明显。近期欧洲各项经济数据大幅走弱，英国二季度GDP 超预期下滑，昨日公布的德国二季度 GDP 同比亦下滑至零增长，引起欧股大跌、英国 2 年期和 10 年期国债收益率出现倒挂、德国长短期债券收益率差值缩窄， 悲观情绪传导至美债。 图 4：英国二季度 GDP 萎缩 图 5：德国二季度 GDP 下滑 数据来源： ，Wind 数据来源： ，Wind 此次倒挂是否会伴随经济衰退 鉴于历史上 2 年期与 10 年期美债倒挂与经济衰退的高度契合，市场对本次风险信号的出现也非常恐慌。那么此次美债收益率倒挂会不会如以往一样，伴随着经济衰退呢？ 我们认为此风险信号还有待于进一步观察确认，主要的观察点在于倒挂持续的时间长度。我们观察历史上几次危机前的倒挂，发现其中虽有反复波动，但均存在超过6 个月的持续倒挂。1998 年曾出现过短暂 1 天或一个半月的倒挂，但和危机发生的 时间相距较远。所以，如果只是短暂的倒挂，短期内出现危机的可能性不大。只有长期持续的倒挂，才会引发市场及企业的悲观情绪、影响企业投资和居民消费的意愿。 倒挂日期持续时间经济背景1978.8.18-1980.5.120 个半月世界经济危机爆发前后 倒挂 日期 持续时间 经济背景 1978.8.18-1980.5.1