科技行业前瞻研究系列报告65：云厂商资本支出复苏窗口临近.docxVIP

▍判断 4：2020 年大概率为全球 IT 硬件（数据中心）业绩大年。随着欧美、中国云厂商资本支出在 2019H2、2020H1 的回暖，叠加技术升级、产品更新周期等层面因素，我们判断，2020 年有望为全球 IT 硬件（数据中心）业绩大年，类比于 2017H2~2018H1： 1）英特尔今年新上市服务器 CPU 芯片表现一般，部分换机需求可能被动延迟，其基于10nm 工艺的 ice lake、基于 14nm++工艺的 cooper lake 服务器芯片预计将在 2020H1 推出，明年将大概率成为 hyperscale 服务器换机周期峰值点；2）自今年 Q3 开始，谷歌、亚马逊已开始推动数据中心骨干节点网络设备从 100G 到 400G 的小批量升级，预计 2020 年将全面展开。 ▍风险因素：全球宏观经济持续下行抑制市场需求风险；欧美云厂商竞争持续加剧风险； 英特尔 10nm 服务器芯片延期风险；云厂商产能去化速度不及预期风险；地缘贸易冲突持续加剧风险等。 ▍投资策略：我们看好北美云厂商资本支出在 H2 复苏的可能，同时本次复苏持续时间可能远超市场预期，但我们谨慎看待复苏力度。我们预计国内云厂商资本支出复苏时间点在 2020H1 左右，略滞后于欧美市场。叠加技术升级、产品更新周期等因素，我们判断， 2020 年为全球 IT 硬件（面向数据中心）的业绩大年。近期市场情绪的回暖，可能使得投资者加速布局相关受益板块，包括 IT 硬件设备、芯片、光模块、IDC 等。国内市场， 当前重点关注：1）硬件设备：工业富联、浪潮信息、紫光股份、星网锐捷等，2）光模块：中际旭创、烽火通信等，3）IDC：光环新网、宝信软件、数据港、万国数据等。 1819E20E21E18 18 19E 20E 21E 18 19E 20E 21E 中际旭创* 41.99 0.87 0.99 1.47 1.86 48 42 29 23 工业富联* 14.77 0.9 0.94 1.08 1.22 16 16 14 12 浪潮信息 24.63 0.51 0.68 0.96 1.35 48 36 26 18 紫光股份* 35.71 0.83 1.04 1.31 1.68 43 34 27 21 星网锐捷 26.81 1 1.34 1.61 1.82 27 20 17 15 光环新网 19.90 0.46 0.58 0.76 1.05 43 34 26 19 宝信软件 31.71 0.8 0.98 1.23 1.41 40 32 26 22 数据港 37.85 0.68 0.77 1.26 1.72 56 49 30 22 EPS PE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：Wind， ，*采用 wind 一致预期 北美四大云巨头 Q2 资本支出环比回暖明显，并对 H2 展望相对乐观。在经历 2018 年的高速增长，以及 2019Q1 的疲软之后，北美四大云计算巨头（亚马逊、微软、谷歌、Facebook）二季度资本支出环比出现明显改善迹象，当季合计资本支出 197 亿美元（环比+19.1%，同比+12.9%），其中微软、谷歌环比改善明显。而对于下半年的资本支出，四大企业均表达了相对乐观的看法，同时我们测算发现，若按照各自当前对 2019 年的指引， 四大厂商合计资本支出需要在 H2 环比 H1 明显增长： 亚马逊：将继续加大基础设施环节的投资，预计 2019 年资本支出较 2018 年将有明显的增长，以用于云计算、电商等业务。 微软：预计 2019 年资本支出总额将比 2018 年高，但增长率会明显放缓，同时预计 Q3 支出较 Q2 基本持平。 谷歌：云计算领域将继续加大投入，同时 2019 年资本支出仍将维持一定增长。 Facebook：将全年资本支出指引下调 10 亿美元至 160~180 亿美元，按中位数计算，意味着 2019H2 同比增长 24%。 图 1：北美四大云厂商季度资本支出数据（亿美元） 微软 亚马逊 谷歌 facebook 合计同比 250 200 150 100 50 0  140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：彭博， 表 1：美股四大科技企业资本支出数据（亿美元） 企业 亚马逊（含租赁） 微软 谷歌 Facebook 2018H1 125.9 69.1 129.4 62.7 2018H2 114.5 73.1 123.6 77.1 2019H1 114.0 67.4 107.6 74.7 企业2018 年报时指引2019Q2 季报时表述亚马逊2019 年将较 企业 2018 年报时指引 2019Q2 季报时表述 亚马逊 2019 年将较