宏观经济2019年第四季度深度分析报告：观全球宏观政策大势，分久必合合久必分.pdfVIP

2019 中信期货研究|宏观经济季度报告 09-17 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中 信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任 何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、 收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2019 年四季度全球宏观经济展望—— 观全球宏观政策大势 分久必合合久必分 本期摘要： 随着全球经济增长的不确定性越来越强，美联储十年来首次降息于7 月底正式落地。 根据统计，今年年初以来全球各大央行已经降息32 次之多，而7 月至8 月间央行的降息 次数就占到了上述数据的三分之二，还有部分央行通过非传统货币工具释放宽松政策未 计入统计。 可以认为，这是美联储降息引发的连锁反应。美联储的货币政策从此前的连续加息 转为首次降息之后，两类经济韧性截然不同的经济体在政策响应方面殊途同归：经济韧 性较强的经济体在美联储降息的情况下本币对美元出现升值，其宽松政策空间打开，因 此选择跟随美联储进行宽松；经济韧性较差的经济体，天然具备鸽派倾向，本就处在宽 松政策周期中。因此从短期来看，全球范围内越来越多的央行开始“齐步走”，对短期经 济前景存在一定的改善效果。 但是从长期来看，这种政策共振不会维持太久就会陷入再度分化。非美经济体在7-8 月间纷纷释放宽松信号，导致美元指数的弱势昙花一现，反而在美联储首次降息靴子落 地之后转为强势，而同期贸易问题、地缘政治问题等风险事件又呈多点齐发之势，进一 步推高了美元指数，这与美联储降息想要取得的效果显然背道而驰。在经济不确定性进 一步上升的情况下、兼有非美央行的围攻，将倒逼美联储进一步宽松。对于经济韧性较 差的经济体而言，其宽松政策存在转向的可能性：前期的货币宽松政策存在推高成本型 通胀的可能性，而本币对美元的贬值将加剧输入型通胀，二者叠加之后通胀风险将显著 上升，若通胀水平超过容忍范围，即便经济尚未出现起色，这些经济体的央行也将被迫 先通过紧缩的货币政策解决通胀的燃眉之急。 今年四季度将会是多种经济、金融风险错综交织的“尖峰时刻”。对于中国而言，如 何在这样的环境中安全过冬成为了关键议题。如何才能不被连锁反应绑架货币政策？答 案是依靠但不仅仅只依靠货币政策。通过货币政策和财政政策双管齐下、相互配合，一 手调节流动性，另一手调节实体经济结构，不断加强经济韧性，才是标本兼治的选择。 美联储降息引发连锁反应 资料来源：中信期货研究部 3613915:49 中信期货研究|宏观经济季度报告 目 录 一、综述：基于信贷周期对主要经济体的展望 4 二、中国：年内经济增速M 型渐成，精准调控乃大势所趋 5 2.1 经济展望：三次稳增长政策落地，年内经济增速M 型渐成5 2.1.1 专项债政策再加码，基建仍是稳增长重要稳定器6 2.1.2 宽松政策落地前房地产供需两端政策收紧，10 月上旬或成需求转折点9 2.2 政策展望：通胀猪周期再显威力，精准调控乃大势所趋11 2.2.1 通胀展望：多因素叠加，四季度通胀或呈两头高中间低的形态11 2.2.2 政策展望：选择财政政策还是货币政策？从乘数对比政策有效性12 三、海外经济：年内美联储继续降息概率大，英国脱欧演变成“拖欧”18 3.1 年内美联储继续降息概率大18 3.1.1 前三季度美国经济回顾：惊喜之中存隐忧18 3.1.2 继续降息有支撑20 3.1.3 美联储降息带来全球宽松潮23 3.2 剪不断理还乱，英国脱欧变 “拖欧”25 3.2.1 “大限”降至，脱欧路径却依旧错综复杂25 3.2.2 英国脱欧问题造成的影响28