公司理财(第八版)第6章净现值和投资评价的其他方法(1).pptVIP

* * * * * * 8.* * * * * 8.* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 互斥项目与独立项目 互斥项目与独立项目的定义 互斥项目: 在几个备选项目中只有一个可以选择 独立项目: 接受或放弃一个项目不会影响到其他项目的决策. 影响独立项目和互斥项目的两个一般问题 实例：教材P113 投资还是融资? 项目A第0期流出现金，以后期流入现金，称为投资型项目 项目B第0期流入现金，以后期流出现金，称为融资型项目 项目C第0期流出现金，以后期既有流入现金也有流出现金，称为混合型项目 投资还是融资? 对于投资型项目，内部收益率法与净现值法的判断法则是一致的 若IRR大于贴现率，则NPV为正，项目可以接受 若IRR小于贴现率，则NPV为负，项目不能接受 对于融资型项目，内部收益率法与净现值法的判断法则则刚好相反 若IRR大于贴现率，则NPV为负，项目不能接受 若IRR小于贴现率，则NPV为正，项目可以接受 对于混合型项目，内部收益率法与净现值法的判断法则可能不一致 会出现多重收益率的问题 此时应采用净现值法 多个 IRRs 该项目有两个 IRRs 0 1 2 3 $200 $800 -$200 - $800 100% = IRR2 0% = IRR1 我们将使用哪个报酬率? 多个 IRRs 如果项目未来的净现金流方向变号两次以上，我们称之为“非常规现金流量” 实际中的投资项目在未来产生的现金流更多的是“非常规现金流量” 概括地说，“非常规现金流量”的多次改号造成了多重收益率。根据代数理论，若现金流改号M次，那么就可能会有最多达M个内部收益率的解 小结 互斥项目所特有的问题 当内部收益率法 用于互斥项目的决策判断时可能出现两方面的问题： 规模问题 时间序列问题 规模问题 你愿意接受100%的投资报酬率还是50%的投资报酬率? 如果 $1投资的报酬率是 100%,而 $1,000的 报酬率是50%,你又会做哪种考虑呢? 规模问题的例子 一位教授在课堂讨论时提出这样一个问题：现在有两个互相排斥的投资机会供大家选择 投资机会1：现在你给我1美元，下课时我还给你1.50美元 投资机会2：现在你给我10美元，下课时我还给你11美元 只能选择其中的一个投资机会，如何选择？ 投资机会1：NPV=0.5, IRR=50% 投资机会2：NPV=1, IRR=10% 净现值NPV与内部收益率法IRR的判断不一致 项目规模的问题 规模问题：实例 斯坦利·杰佛（Stanley Jaffe）和雪莉·兰星（Sherry Lansing）刚购买了教学电影片《公司理财》的版权。他们不清楚制作这部影片应该用多大的预算比较合适。 预计现金流量为： 时间序列问题 考弗尔德( Kaufold )公司有一个闲置的仓库，可以存放有毒废物容器（项目A），也可以存放电子设备（项目B）。现金流量如下： 时间序列问题 当两个互斥项目初始投资不相等时，运用内部收益率进行评估将会出现问题。 当内部收益率法应用于互斥项目的决策时，规模问题还是时间序列问题，实务中两者往往同时存在。 6.5 内部收益率法 缺点: 不能区分投资和融资. 可能没有一个内部报酬率也可能有多个内部报酬率. 互斥投资问题 优点: 易于理解和计算 6.7 盈利指数（The Profitability Index Rule） 另一种项目评估方法 概念：初始投资以后所有预期未来现金流量的现值和初始投资的比值 盈利指数(PI) 我们分三种情况对盈利指数进行分析： 独立项目 如果两个都是独立项目，根据净现值法的基本投资法则，只要净现值为正就可以采纳。净现值为正，也就是盈利指数(PI)大于1。因此，对于独立项目，PI的投资法则为： 若PI1，项目可以接受 若PI1，项目不可接受 盈利指数 (PI) 赫尔姆·芬尼根(Hiram Finnegan)公司有以下两个投资机会，贴现率设定为12％，计算两个项目的盈利指数PI。 盈利指数(PI) 互斥项目 假若两个项目中只能选择一个，根据净现值法，应该选择净现值比较大的那个项目。但是根据盈利指数判断，由于会受到规模问题的影响，则很可能对决策产生误导 盈利指数(PI) 缺点: 互斥项目运用 优点: 适用于投资资金有限的公司 易于理解和计算 适用于独立项目决策 6.8 资本预算实务(The Practice of Capital Budgeting) 表5－3 首席财务执行官对资本预算方法使用情况的调查结论①