另类投资，长期资金配置的下一个风口.docxVIP

目录 为什么关注另类投资？ 1 经济增长放缓、利率走低，获取较高收益面临日益严峻的挑战 1 另类投资为投资者提供更多资产频谱选择 2 另类投资成为全球著名养老金机构和主权财富基金的重要配置方向 3 中国私募股权投资市场概览 4 2019 年中国私募股权投资市场继续遭遇“募资难” 4 创投市场回归理性谨慎 6 中国私募股权投资有望迎来长线布局机会 7 PE 基金投资中的 Vintage year 现象 7 中国私募股权投资可能迎来长线布局良机 9 机构投资者如何开展股权投资？ 9 直接股权投资 VS 股权基金投资 9 选择 PE 基金管理人关注“四性” 10 风险因素 10 插图目录 图 1：中国经济增速逐渐放缓 1 图 2：A 股步入相对低波动、低收益阶段 1 图 3：无风险利率和各类固定收益类产品收益率中枢下行 2 图 4：另类投资占 CPPIB 资产组合的近一半 3 图 5：私募股权和实物资产是加州公共雇员退休金的重要配置资产 3 图 6：私募股权和房地产是新加坡 GIC 的主要另类投资 4 图 7：澳大利亚未来基金的资产配置比较均衡 4 图 8：2019 年中国私募股权投资市场募资和投资总额双双下降 4 图 9：互联网、IT 和医疗健康仍是私募股权投资最热门领域 4 图 10：成长基金和创业投资基金依然是股权基金的主要类型 5 图 11：2019 年前三季度中国股权投资市场投资类型分布 5 图 12：2019 年科创板开板助力中国股权投资市场退出案例同比增加 54% 5 图 13：2011 年以来中国股权投资市场 IPO 退出情况 6 图 14：中国股权投资市场 PE、VC 单笔投资金额连续两年下降 6 图 15：2019 年中国创投市场投资案例数量同比明显下降 7 图 16：2019 年中国私募股权投资金额呈下降趋势 7 图 17：2000 年科技股泡沫和 2008 年次贷危机后成立的基金业绩达到波峰 8 表格目录 表 1：另类投资丰富了投资者的资产配置频谱 2 表 2：另类投资成为全球著名养老金机构和主权财富基金的重要配置方向 3 表 3：美国私募股权基金设立年份与回报率（截至 2019 年 3 月末） 7 表 4：直接股权投资与股权基金投资比较 9 表 5：选择 PE 基金管理人关注“四性” 10 在全球走向经济放缓、低利率的大环境下，如何获取和维持较高收益，成为机构投资者面临的共同挑战。根据因子理论的观点，资产是由一系列因子组成，不同投资者需要不同的风险因子。与传统的公开市场证券投资相比，另类资产承担了非标准化与非流动性因子风险，因而有可能、也应该获得更高回报。对于保险资金、养老金、捐赠基金等对流动性要求较低的长期资金来说，适当放弃不必要的流动性以换取收益，具有逻辑上的合理性和吸引力。 本篇报告重点关注另类投资中的私募股权投资，通过观察美国市场过去 20 多年的历史数据，结合国内现状，认为当前迎来长期布局中国私募股权投资的良机，并对如何开展私募股权投资做了框架性讨论。 ▍ 为什么关注另类投资？ 经济增长放缓、利率走低，获取较高收益面临日益严峻的挑战 我们正处于全球经济增长不断放缓、利率走低的大环境中，从股票、债券到固定收益类信托产品，各类金融资产的预期收益率都在下行，获取和维持较高收益的挑战日益严峻， 因此投资者必须充分审视自身收益、风险目标，积极挖掘自身资源和潜力，扬长避短，更为科学、精细地配置资产。 从过去 20 年的长周期来看，A 股经历了“高波动高收益”、“高波动低收益”、“相对低波动和低收益”三个阶段。2015 年股灾后，A 股迎来一轮长期慢牛，但伴随着指数波动性下行，预期收益率也料将走低。 图 1：中国经济增速逐渐放缓 图 2：A 股步入相对低波动、低收益阶段 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2010-022010-10 2010-02 2010-10 2011-06 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 GDP:不变价:当季同比 固定资产投资完成额:累计同比（右轴）  25% 20% 15% 10% 5% 0% 沪深300指数 6000500040003000200010000高波动高收益高波动低收益相对低波动低收益资料来 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 高波动 高收益 高波动 低收益 相对低波动 低收益 在 GDP 和固定资产投资保持快速增长的时期，实体经济融资需求旺盛，带动利率上行， 各类债券、银行理财产品和固定收益类信托产