2020年量化投资策略：“核心”演化为纲，技术迭代为本.docxVIP

核心观点 核心观点 “核心资产”：内涵不变，稳健先行。 多维度筛选长期基本面稳健的行业龙头。 使用主动手段防范短期业绩波动。 精选低估值个股，增强组合价格稳健性。 成长风格：把握有质量、有核心竞争力的新增长。 当前更强调有质地、有核心竞争力的增长。 预期业绩增速的相对变化是成长风格的关键推动力。 市场风险偏好中枢的提升是成长风格的重要催化剂。 。 ESG主题投资：“核心资产”的演化新方向。 全球ESG投资蔚然成风。 A股与香港市场持续推进ESG相关制度。 人工智能：技术迭代为量化投资助力 海外各类投资机构加大人工智能领域的布局 案例一：基于随机森林的择时套保策略 案例二：基于模式匹配的行业轮动策略 CONTENTS 目录 市场回顾：量化视角下分化的2019 “核心资产”：内涵不变，稳健先行 成长风格：有质量、有核心竞争力的新增长 ESG主题投资：“核心资产”的演化新方向 人工智能：技术迭代为量化投资助力 风险因素 市场回顾：量化视角下分化的2019 大小盘与行业板块持续分化 行业内，龙头股马太效应显著 估值层面，价值因子持续回撤 跟踪策略表现：总体与市场风格表现一致 规模指数层面，市场以沪深300和中证500为界限形成了两个梯队。 梯队内部走势较为趋同； 中小盘股全年仍然持续跑输大盘股。 行业指数层面，伴随增长的下行，周期类行业显著跑输市场，消费类版块则显著跑赢。 上游类板块跑输市场的幅度最大，中信钢铁、石油石化行业指数分别跑输中证800指数- 26.05%和-19.76%。 沪深300 vs.上证50 中证1000 vs. 中证500 沪深300 vs.上证50 中证1000 vs. 中证5004600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 沪深300价格（右轴） 中证500 vs. 沪深300 1.05 上证50、沪深300、中证500、中证1000指数的相对强弱 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2019年以来中信一级行业指数相对中证800的超额收益 171229180402180702180925181225190328190627190920食品饮料电子元器件农林牧渔家电非银行金融计算机 171229 180402 180702 180925 181225 190328 190627 190920 食品饮料电子元器件农林牧渔 家电非银行金融 计算机医药 餐饮旅游 建材通信 国防军工 机械银行 电力设备轻工制造基础化工交通运输房地产 煤炭 有色金属 综合传媒 商贸零售电力及公用事业 纺织服装 汽车石油石化 建筑钢铁 行业龙头的优势地位仍在不断巩固，大市值公司在行业内市场占有率仍在不断提升。 市场也行业内的大市值公司更高的估值溢价，且溢价幅度在2019年7月后加速攀升。 2018年以来行业龙头营收占行业营收比重 2018年以来行业龙头营收占行业营收比重 行业Top3市值公司营收/行业营收 行业Top5市值公司营收/行业营收 行业Top10市值公司营收/行业营收 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019年以来行业龙头估值相对行业估值水平 行业Top3市值公司PETTM中位数/行业PETTM中位数 行业Top5市值公司PETTM中位数/行业PETTM中位数 1.05 行业Top10市值公司PETTM中位数/行业PETTM中位数 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.752019040320190926 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 2019年以来，各个主要指数空间价值因子却持续的贡献负超额收益。 价值因子的投资收益来源于估值可比（通常为同一行业）的公司中被错误低估的股票向 估值中枢回复所带来的收益。 量化领域的价值因子本质上属于统计套利，其收益的消失说明所使用的价格参考体系失效，即当前主流的以行业来划分的股票集合内部之间不再具有可比性。 2012年至2013年价值因子回撤，恰逢中国迎来移动互联红利的时代，同一行业内实现 “网络+”和未实现“网络+”的公司之间形成了分化的鸿沟。 3000-10%3400 3000 -10% 3400 -5% 3800 0% 4200 5% 4600 10% 沪深300 中证500 上证50 中证800指数（右轴） 绝对价值因子在各个指数空间的累积超额收益 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 0% -2