2020年可转债投资策略：大有可为.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 图表目录 3 市场概况 4 市场回顾 4 转股溢价率 6 到期收益率（YTM） 7 绝对价格 8 转债需求与供给 9 转债需求 9 2.2. 供给 13 转债策略 16 图表目录 图 1：上证综指 vs 转债指数 4 图 2：年初以来行业涨跌幅 4 图 3：转债及其正股涨跌幅 5 图 4：加权平均隐含波动率 5 图 5：转股溢价率 6 图 6：不同平价水平下转股溢价率 7 图 7：不同平价转债到期收益率 8 图 8：2019 年 11.15 转债收盘价区间分布情况 8 图 9：当前转债价格及转股溢价率分布 9 图 10：原股东配售比例（%） 9 图 11：2018 年末及 2019 年发行可转债网上中签率（%） 10 图 12：转债（含 EB）持仓数额 11 图 13：转债（含 EB）持仓比例 11 图 14：可转债各机构持仓占比 12 图 15：可交债各机构持仓占比 12 图 16：债基可转债持仓 13 图 17：混基可转债持仓 13 图 18：转债发行预案进度统计 14 图 19：各行业转债（已通过证监会发审委）规模占比 14 图 20：转债指数 vs 10 年国债收益率 17 图 21：股市相对债市性价比 18 图 22：5 年企业债 VS 到期收益率 19 表 1：转股溢价率分位数 6 表 2：不同平价转股溢价率分位数 7 表 3：不同平价到期收益率分位数 7 表 4：2018 年末及 2019 年网上中签率均值 10 表 5：通过发审委或证监会审核的未发行可转债 15 市场概况 市场回顾 19 年初至今(11 月 15 日)，转债市场以上涨为主，期间有数次回调。站在当前 时点来看，趋势性行情的机会主要集中在两个时间段:1-4 月份和 6—9 月份。前四个月整体市场表现不错，转债指数持续上升。6 月底是市场回落至低点，后期市场有所反弹。从投资者的角度来看，一季度普涨行情更好把握，三季度行情则较难把握。 图 1：上证综指 vs 转债指数 数据来源：东北证券，Wind 图 2：年初以来行业涨跌幅 分个券来看，2019 年转债市场以上涨为主，下跌的转债仅有 11 支。涨幅排名前五的转债分别是:东音转债 96.49%、特发转债 91.21%、天康转债 77.73%、凯龙转债 58.00%和绝味转债 57.27%。跌幅前五的转债分别是:亚药转债 6.33%、维格转债 4.98%、雅化转债 3.29%、司尔转债 2.59%和永鼎转债 1.29%。 图 3：转债及其正股涨跌幅 数据来源：东北证券，Wind 截止 11 月 15 日，上证综指报收 2891.34，年初以来上涨 15.94%。沪深 300 指数、上证 50 指数和中小板指分别上涨 28.78%、28.85%和 31.78%。年初以来沪深两市表现较好，股票市场大幅上涨。中证转债指数上涨 19.55%。 图 4：加权平均隐含波动率 转股溢价率 我们对转债市场的转股溢价率进行测算，时间跨度从 2013 年到现在。我们分别计算了转债市场的算术平均转股溢价率和加权平均转股溢价率。当前转债市场的算术平均转股溢价率为 28.06%，加权平均转股溢价率是 28.75%，现均处于历史（13年至今） 50 至 75 分位数中间水平。算数平均转股溢价率和加权平均转股溢价率 较去年均有所下降。如果我们以平价将转债分为四组:平价 70 元以下、平价 70 元-90 元、平价 90 元-110 元、平价 110 以上，之后分别计算每组转债的转股溢价率。分 不同平价来看，当前转债转股溢价率处于历史中位数水平:平价 70 元以下和平价 110 元以上转债的转股溢价率分别为 81.29%和 4.14%，位于历史 50 分位数附近； 平价 70-90 元和 90-100 元的转股溢价率位于 50 与 75 分位数之间。图 5：转股溢价率 数据来源：东北证券，Wind 表 1：转股溢价率分位数 算术平均转股溢价率 加权平均转股溢价率 25 分位 17.93 13.61 50 分位 26.72 22.07 75 分位 34.45 32.12 当前（11.15） 28.06 28.75 数据来源：东北证券，Wind 图 6：不同平价水平下转股溢价率 数据来源：东北证券，Wind 表 2：不同平价转股溢价率分位数 平价 70 元以下 平价 70-90 元 平价 90-110 元 平价 110 元以上 25 分位 73.61 21.13 8.71 1.70 50 分位 81.11 26.77 12.59 3.81 75 分位 92.79 39.88 18.18 7.27 当前（11