公司派现政策变更的动因探析——基于五粮液和用友网络的案例研究.pdf

公司派现政策变更的动因探析 公司派现政策变更的动因探析 公司派现政策变更的动因探析公司派现政策变更的动因探析 ——基于五粮液和用友网络的案例研究——基于五粮液和用友网络的案例研究 ————基于五粮液和用友网络的案例研究基于五粮液和用友网络的案例研究 2018年 04月 27 日 摘要：摘要：文章从五粮液公司低派现政策与用友网络高派现政策入手，运用案例分析方法，前 摘要摘要：： 后对比研究了哪些因素导致这两家公司上市初期与最近几年的现金股利政策的变更情况。 结果发现，不管是高转低，还是低转高，股权结构、盈利水平以及现金流量、政策导向这 三大原因成为股利政策变更的影响因素。本研究选取案例，采用完全相反的股利政策变更 模式，从而增强了影响因素的关联度，其研究发现可以帮助上市公司合理选择现金股利政 策，保证政策的连续性，从而慎重思考现金股利与公司治理的问题。 关键词：关键词：派现政策，现金股利，五粮液，用友网络 关键词关键词：： 1 引言1 引言 1 1 引言引言 公司实施现金股利政策，其表现形式大致有三类：正常派现、异常高派现、异常低派现。 由于公司内部治理与市场外部环境的双重变化情况，公司由于缺乏精确考虑这种变化情况， 实施的股利政策是短期连续性或者不具有连续性的特点。因此，任何一个试图建立稳定的 现金股利政策的公司，都需要弄清楚这个问题：什么原因导致公司派现政策的不稳定，在 哪些情况下公司考虑股利政策变更？本文选取用友网络和五粮液公司这两个典型案例进行 研究，对两家公司派现政策变更现象进行分析，推测其主要变更原因，得出两者可能是经 营状况与迎合市场导向的结论。 2 股利政策背景2 股利政策背景 2 2 股利政策背景股利政策背景 2.1 2009年之前两家公司现金股利政策 宜宾五粮液股份有限公司（以下简称“五粮液”）自上市以来一直采取低派现现金股利政 策，平均现金股利支付率为 9.02%，远远低于30%的平均水平（《上市公司现金分红指 引》）。与五粮液低派现形成鲜明对比的是用友网络的高派现现金股利政策，平均现金股 利支付率为 70.96%，远远高于五粮液 9.02%的平均水平，可以看出五粮液采用低派现股利 政策，而用友网络采用高派现股利政策。 2.2 2010—2015 年两家公司现金股利政策的变动 上市公司稳定实施的股利政策是公司治理良好、公司运营规范的象征，越是稳定的股利政 策越能够传递良好的经营效益。但是在目前情况下，上市公司为了自身利益，更倾向于改 变任意的股利政策，导致恶性循环，加剧股票市场投机行为。 用友网络和五粮液的股利支付率在 2001—2007 年变化幅度很大，尤其是在 2005 年经历了 一个波折的高峰后，逐渐趋于稳定，但是稳定前后的股利政策发生了变化：用友网络从相 当高股利支付率变为下降且低派息稳定的模式；五粮液从低派息逐渐增长股利支付率，相 对前期来说，逐渐转化为高派息。而从两家的派现情况来分析，用友网络与五粮液分红配 股政策自上市起至今分别存在以下两个方面特点：①用友网络现金股利政策从高派现逐渐 转为低派现，前期政策经历了不稳定，目前趋于稳定；②五粮液现金股利政策从低派现逐 渐转为高派现，前期政策经历了不稳定，目前趋于稳定。 3 股利政策影响因素数据对比3 股利政策影响因素数据对比 3 3 股利政策影响因素数据对比股利政策影响因素数据对比 3.1 股东性质与股权结构 用友网络近十年来前三大股东总计持股 45%以上。五粮液近十年十大股东中，前两家大股 东总计持股比例超过 50%，其他股东持股比例均不超过 2%。两家公司股权结构变化不大， 股权结构与股东性质对股利政策的影响在这两个公司中表现不明显。 3.2 盈利稳定性 通过对比其 2009 年前后的销售净利率和总资产利润率，股利政策变更后，五粮液盈利能 力相对稳定且逐年上涨，高盈利能力是现金高股利分配政策的基础。而用友网络 2009年 之后，总资产利润率以及销售净利润均经历了下降的趋势，之前异常的高派现行为因为自 身盈利能力的关系而改变为低派现。 3.3 投资需求机会 五粮液和用友网络的经营活动产生的现金流量净额总体上呈现波动上升趋势。五