公司治理视角下企业超额现金持有水平的研究——以江浙中小制造业上市公司的数据为例.pdf

公司治理视角下企业超额现金持有水平的研究 公司治理视角下企业超额现金持有水平的研究 公司治理视角下企业超额现金持有水平的研究公司治理视角下企业超额现金持有水平的研究 ——以江浙中小制造业上市公司的数据为例——以江浙中小制造业上市公司的数据为例 ————以江浙中小制造业上市公司的数据为例以江浙中小制造业上市公司的数据为例 2018年 03月 15 日 摘要：摘要：文章以 2011—2015年江浙中小制造业上市公司的面板数据为研究对象，探讨公司 摘要摘要：： 治理对企业超额现金持有水平的影响。研究结果表明：实际控制人控制权与现金流权偏离 程度与超额现金持有水平负相关；管理层持股比例与超额现金持有水平呈 U形相关关系； 两职合一与超额现金持有水平正相关，且两职合一不仅会导致企业现金持有过度，还会导 致企业现金持有不足；股权制衡度、董事会规模、独立董事比例与超额现金持有量之间并 不存在显著的相关关系。 关键词：关键词：现金持有，超额现金持有，公司治理 关键词关键词：： 1 引言1 引言 1 1 引言引言 现金持有决策是企业重要的财务决策之一，直接关乎企业的生存与发展。一方面，持有现 金过少可能会使企业陷入财务困境；另一方面，持有现金过多会使企业丧失投资机会，增 加管理层滥用现金的风险。因此，企业如何确定合理的现金持有量，成为学者们日益关注 的重要问题。辛宇、徐莉萍（2006）研究公司治理与超额现金持有水平之间的关系，实证 结果表明，上市公司的微观治理越好，超额现金持有水平越低。[1]Harford等（2008）认 为在治理水平差的企业中，股东与管理层之间以及大股东与中小股东之间的代理问题更加 严重，管理层和大股东可能会利用现金谋取私利，导致较高的现金持有水平。陶启智、廖 恒、崔思佳（2014）的实证结果表明，制造业上市公司高额现金持有量与其后续三年经营 [2] 绩效显著负相关。 公司持有适量的现金，不仅可以维持正常的经营需求和把握好投资机 会，还可以降低企业遭受财务危机的风险。但现代企业制度所带来的代理问题会影响公司 的现金持有状况，控股股东、管理层可能会为了获得个人私利而持有不合理的现金。 2 理论分析与研究假设2 理论分析与研究假设 2 2 理论分析与研究假设理论分析与研究假设 2.1 股权结构和超额现金持有水平 在公司治理因素中，实际控制人是公司治理的核心，他们通过一系列控制链以实现对公司 的控制。Shleifer和 Vishny（1997）认为当大股东获得几乎全部公司控制权时，他们偏 好私有控制收益，而这些收益是小股东不能分享的。因此，控股股东具有增加其控制中的 资金数量以便以小股东利益为代价消费私有利益的动机。这意味着实际控制人控制权高或 股权集中的公司比股权分散的公司累积更多的现金。同时，实际控制人有对上市公司现金 进行“掏空”的动机，因此实际控制人控制的上市公司也可能出现现金持有低于正常水平 的状况。 H1：实际控制人控制权与现金流权偏离度和超额现金持有水平正相关。 H1a：实际控制人控制权与现金流权偏离度和现金持有过度正相关。 H1b：实际控制人控制权与现金流权偏离度和现金持有不足正相关。 股权制衡在一定程度上可以缓解控股股东的掠夺，能够起到监督大股东的作用。周方召 [3] （2011）等的研究结果表明，股权制衡度越高，控股股东的利益侵占水平就越低。 H2：股权制衡度与超额现金持有水平负相关。 H2a：股权制衡度与现金持有过度负相关。 H2b：股权制衡度与现金持有不足负相关。 2.2 管理层持股比例与超额现金持有水平 管理层持股制度作为一种激励机制，其目的是解决股东和经营者之间的代理问题。管理层 持股比例较少的情况下，管理层持股比例越高，管理层掏空现金所承受的成本越高，管理 层出于自身利益考虑会减少现金掏空行为。随着管理层持股比例的进一步提高，管理层对 公司的控制程度增强，也就更能操纵公司的现金持有政策，而管理层偏好持有现金资产以 实现其利益