利君股份-市场前景及投资研究报告-中国制造之先进制造：机械基础件，航空零部件和工装业务.pdfVIP

h 传统业务盈利能力体现行业地位，公司发力航空零部件和工装业务 ——中国制造之先进制造：机械基础件：利君股份 （002651） 核心观点 ❖ 公司是建材和矿山辊压机及配套设备行业领先者，国内增量主要看水泥生料和 矿山粉磨市场辊压机渗透率提升，公司辊压机后市场服务盈利能力强成长空间大。公 司主要经营产品辊压机作为水泥、矿山行业粉磨系统的核心设备，是目前已知的最高 效节能的粉碎设备之一，符合产业政策的发展方向，属于 鼓励发展的产品。建材 行业能耗指标升级推动设备的更新以及产能总量控制减量置换推动利用新建产能置 换老产能是公司辊压机 目前需求的主要来源，公司产品在水泥生料和矿山石料粉磨市 场渗透率提升是公司未来重点发力的方向。下游建材行业尤其是水泥行业近几年竞争 格局明显改善，集中度提升明显，行业景气度和盈利能力都较好。建材设备行业已经 进入相对成熟期，属于典型的存量市场，主要是更新需求主导，国内新增需求有限， 主要看国外市场拓展，但 国内建材设备后市场空间巨大，且盈利能力较好。公司辊压 机配件和维修服务毛利率都维持较高水平，彰显公司在粉磨设备市场的竞争地位。 ❖ 公司重点布局和发展航空航天零部件 以及工装设计和制造业务，规模和品类持 续扩张，推动业务未来五年高速增长。公司的航空零件和工装设计制造业务主要包括 结构零件，装配部件，工装和加工配套设备的设计和制造四大类产品和服务。公司现 在以五大专业厂为主，一是零件制造厂，以上机金属结构零件为主；二是钣金厂，公 司在钣金领域有核心独特优势，工厂工人一半都是钣金方向；三是装配厂，以装配部 件为主；四是工装制造厂，提供工装和大型模具；第五是配套设备，包括下料（如切 割铝材）等智能配套设备。2019 年，公司为进一步推动航空航天业务的发展，成立了 航空航天事业发展中心，统筹协调产业部署和业务发展规划。德坤航空分别在成都温 江区和成都新都区投资新设了全资子公司，成都德坤利国智能科技有限公司和成都德 坤空天科技有限公司。公司通过两个孙公司在成都新都和温江新建基地，扩大规模以 满足较为旺盛的需求，也同时继续加大研发投入扩张产品品类。 ❖ 首次覆盖予以“增持”评级 我们预计 2020-2022 年，公司可实现营业收入 7.66 （同比增长11%）、8.67 和 10.11 亿元，以 2019 年为基数未来两年复合增长 14%；归属母公司净利润 1.99 （同比增长 16%）、2.35 和 2.93 亿元，以 2019 年为基数未来两年复合增长 21%。总股本 10.18 亿 股，对应 EPS0.20、0.23 和 0.29 元。 估值要点如下：2020 年 6 月 24 日，股价4.80 元，总股本 10.18 亿股，对应市值 49 亿 元,2020-2022 年 PE 约为 25、21 和 17 倍。公司辊压机及相关设备业务竞争优势明显， 受益于建材和矿山行业产能置换和设备改造升级，设备服务后市场盈利能力强成长空 间广大，航空航天零部件和工装设计和制造业务是未来增长的主要动力，我们首次覆 盖给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：新产品研发和量产低于预期、建材和矿山设备行业景气度超预期下行。 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万) 688 766 867 1011 +/-% 33% 11% 13% 17% 归属母公司净利 润(百万) 178 199 235 293 +/-% 49% 16% 18% 25% EPS(元) 0.17 0.20 0.23 0.29 PE 28.38 24.52 20.79 16.67 资料来源：公司 2020 一季报，，预测截止日期 2020 年 6 月 24