第六章 互换交易.pptVIP

第六章 互换交易 第一节 互换市场概述 一、金融互换的定义 金融互换（ Financial Swaps ） 是约定两个或两个以上当事人按照商 定条件，在约定的时间内，交换一系 列现金流的合约 互换市场的起源可以追溯到 20 世 纪 70 年代末，当时的货币交易商为了 逃避英国的外汇管制而开发了货币互 换。 第一节 互换市场概述 金融互换最基本的形式 ⑴一种货币与另一种货币之间的互换； ⑵同一货币的浮动利率与固定利率互换； ⑶不同货币的固定利率与固定利率互换； ⑷不同货币固定利率与浮动利率互换； ⑸不同货币的浮动利率与浮动利率互换； ⑹同一货币的浮动利率与浮动利率互换等。 平行贷款 平行贷款涉及到两个国家的母公司，其各自在国 内向对方在境内的子公司提供与本币等值的贷款。 其形式如下图所示。 背对背贷款 背对背贷款 (back-to-back loan) 是指两个国家的公 司相互直接提供贷款，贷款的币种不同但币值相等， 并且贷款的到期日相同，双方按期支付利息，到期 各自向对方偿还借款金额，其形式如下图所示。 平行贷款与背对背贷款的优缺点 ? 平行贷款和背对背贷款具有相似的结构和现金流。二 者的区别在于：背对背贷款给予协议双方在对方违约 时的冲抵权，相当于给双方的贷款提供交叉担保。平 行贷款则无此类权利，也不存在任何交叉担保 ? 这种融资结构的特点在于避开了外汇管制的限制，不 需要跨国界转移资金。缺点是： ? 类似于“物物交换”，难以找到正好匹配的交易对 手 ? 双方未必都能接受对方的信用风险 ? 这两个问题在自 1979 年发展起来的互换市场得到了 解决 二、比较优势理论与互换原理 比较优势（ Comparative Advantage ）理论是英国 著名经济学家大卫 ? 李嘉图（ David Ricardo ）提 出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一 国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另 一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生 产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即 具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和 国际贸易，双方仍能从中获益。 为什么互换会产生？ ? 互换双方在浮动利率和固定利率的借款条件上 存在比较优势。 绝对优势 比较优势 固定利率借款条件 浮动利率借款条件 公司甲 10.0% LIBOR+0.10% 公司乙 9.00% LIBOR+0.50% 固定利率借款条件 浮动利率借款条件 公司甲 10.0% LIBOR+0.30% 公司乙 11.20% LIBOR+1.00% 比较优势 ? 例：公司甲和公司乙的借款条件如下： 假如公司甲和乙都对自己的两种借款条件无差别，它们能够利用 互换来获得更优惠的借款条件吗？ 固定利率借款条件 浮动利率借款条件 公司甲 10.0% LIBOR+0.30% 公司乙 11.20% LIBOR+1.00% 公司甲 公司乙 LIBOR 9.95% 10% LIBOR+1% 互换的条件 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国 际贸易，而且适用于所有的经济活动。 互换是比较优势理论在金融领域最生 动的运用。根据比较优势理论，只要满足 以下两种条件，就可进行互换： ? 双方对 对方的资产或负债均有需求； ? 双方在两 种资产或负债上存在比较优势。 三、互换市场的特征 1 、互换是一种建立在平等基础之上的合约。 2 、互换所载明的内容是同类商品之间的交换，但同 类商品必须有某些品质方面的差别。 3 、互换是交易双方互利为目的的，是一种“非零和 博弈”。 互换市场的内在局限性 首先，为了达成交易，互换合约的一方必 须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期 限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到 交易对手。 其次，由于互换是两个对手之间的合约， 因此，如果没有双方的同意，互换合约是不能 更改或终止的。 第三，对于期货和在场内交易的期权而言， 交易所对交易双方都提供了履约保证，而互换 市场则没有人提供这种保证。因此，互换双方 都必须关心对方的信用。 四、互换的功能 1 、互换为表外业务，可以借以逃避外汇管理、 利率管制及税收的限制； 2 、降低融资成本或提高资产收益； 3 、规避利率风险和汇率风险； 4 、灵活地进行资产负债管