投资学屠新曙著第二章1.pptVIP

31 对数收益率的性质 ? 在非常短的时间段里，百分比收益率和对数收益率 看上去相等，但是，对数收益率有百分比收益率所 不具备的性质。 ? ①对数收益率的取值范围扩展到整个实数域，不会 违背有限负债原则。 ? 事实上，证券价格的取值范围是从 0 到＋ ∞ ，因此如 果给定 P t-1 ，则 P t / P t-1 的变化范围是 0 到＋ ∞ 。 ? 因此 ? 结论 1 ：对数收益率更适合于对证券的行为进行建模 ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? 1 ln lim t t P P P t ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 1 0 ln lim t t P P P t 32 ? ②公式（ 2.9 ）给出了多期复合收益率的定义 （ 2.16 ） ? 结论 2 ：多期对数收益率是单期对数收益率的和。 ? 通过对数变换，乘法运算就转换成加法运算了，这就使 得计算更为简单。 ? 如果单期的对数收益率 r t ， r t+1 ， … ， r t-k+1 服从正态分布， 那么多期的对数收益率 r t ( k ) 也是服从正态分布的。 ? ③由于推导时间序列之和的性质比推导时间序列之积的 性质要容易得多，所以对数收益率的定义使收益率的统 计建模变得更为简单。 ? ④采用对数收益率形式还有一些其它的原因。比如，所 谓的“西格尔悖论”（ Siegels paradox ），交叉汇率， 等等，我们在这里就不一一列出了。 1 1 1 1 )] 1 ( ) 1 ( ) 1 ln[( )) ( 1 ln( ) ( ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? k t t t k t t t t t r r r r r r k r k r ? ? 33 2.5 预期收益率 ? 计算证券的收益率是为选择投资对象提供一个重要 依据。 ? 但是，由于市场是不断变化的，各种证券的收益率 在不同时期是不一致的，因此在投资者做出证券投 资的决策之前，还要对各种证券的未来收益做出预 测，即要计算各种证券的 预期收益率 。 34 2.5.1 预期收益率的定义 ? 预期收益率是证券各种可能的收益率与其相应概率 的加权平均值，计算公式为： （ 2.17 ） ? 其中， N 是某个证券可能产生的收益率的个数， r i 是该证券可能产生的收益率， h i 是产生 r i 的概率， 满足 ? 在现实社会中，我们并不能看到证券收益率的潜在 概率，因此必须通过其它方式来度量证券的预期收 益率。 ? ? ? N i i i r h R 1 1 1 ? ? ? N i i h 35 ? 例 3 ：某证券的收益率及其发生的概率如下表 ? 由公式（ 2.17 ），我们可以求得这种证券的预期 收益率为 可能的 收益率 （ r i ） -2% 4% 8% 10% 14% 19% 21% 28% 32% 35% 概率 （ h i ） 0.05 0.0 8 0.1 0 0.13 0.30 0.10 0.10 0.05 0.05 0.04 % 92 . 14 % 35 04 . 0 % 4 08 . 0 %) 2 ( 05 . 0 10 1 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? i i i r h R 36 预期收益率的估计 ? Markowitz 及大多数金融研究者是以最近时期内收益 率的样本均值： ? 来估计预期收益率的，它假定收益率的概率不变。 ? 用这种方法得到的估计值较为粗略，对收益率的变动 灵敏度几乎为 0 ，不能反映证券的真正未来收益状况。 ? 有鉴于此，为了弥补这些不足之处，我们可以采用时 间序列的一些预测模型来度量证券的预期收益率。先 将证券收益率的历史数据按照时间的顺序排列成时间 序列 { r t } ，然后分析它随时间的变化趋势，外推收益率 的未来值 —— 预期收益率 ? ? n i i N r 1 1 37 2.5.2 移动平均模型 ? 当收益率序列由于受周期变动和不规则变动的影响，起 伏较大，不易显示发展趋势时，可以采用移动平均模型 来度量预期收益率。 ? 移动平均模型有 简单移动模型、加权移动平均模型 等。 ? 用 简单移动平均模型 度量证券预期收益率的模型为： （ 2.18 ） ? 其中， 为 的估计值， N 为移动平均的项数， T 为当前 时刻，即产生最后一个历史收益率的时刻。 ? ? ? ? ? ?