可转债指标选择与量化择时.docxVIP

目 录 指标选择 5 转股溢价率 5 纯债溢价率 5 纯债到期收益率(YTM) 6 隐含波动率 6 指标择时分析 7 回测框架的搭建 7 转股溢价率分析 8 纯债溢价率分析 13 YTM 分析 16 隐含波动率分析 18 结果比较分析 21 风险提示 22 图 目 录 图 1：可转债收盘价与隐含波动率呈正相关 7 图 2：中证转债指数与可转债存量余额 8 图 3：转股溢价率（反向）震荡市回测 9 图 4：转股溢价率（反向）牛市回测 9 图 5：转股溢价率（反向）区间回测 9 图 6：转股溢价率（反向）平价小于 80 元回测 10 图 7：转股溢价率（反向）平价介于 80 至 120 元回测 10 图 8：转股溢价率（反向）平价大于 120 元回测 10 图 9：转股溢价率（正向）震荡市回测 11 图 10：转股溢价率（正向）牛市回测 11 图 11：转股溢价率（正向）区间回测 12 图 12：转股溢价率（正向）平价小于 80 元回测 13 图 13：转股溢价率（正向）平价介于 80 至 120 元回测 13 图 14：转股溢价率（正向）平价大于 120 元回测 13 图 15：纯债溢价率震荡市回测 14 图 16：纯债溢价率牛市回测 14 图 17：纯债溢价率区间回测 14 图 18：纯债溢价率平价小于 80 元回测 15 图 19：纯债溢价率平价介于 80 至 120 元回测 15 图 20：纯债溢价率平价大于 120 元回测 15 图 21：YTM 震荡市回测 16 图 22：YTM 牛市回测 16 图 23：YTM 区间回测 17 图 24：YTM 平价小于 80 元回测 18 图 25：YTM 平价介于 80 至 120 元回测 18 图 26：YTM 平价大于 120 元回测 18 图 27：隐含波动率震荡市回测 19 图 28：隐含波动率牛市回测 19 图 29：隐含波动率区间回测 19 图 30：隐含波动率平价小于 80 元回测 20 图 31：隐含波动率平价介于 80 至 120 元回测 20 图 32：隐含波动率平价大于 120 元回测 21 表 目 录 表 1：转股溢价率（反向）测试结果 9 表 2：转股溢价率（反向）平价分组测试结果 10 表 3：转股溢价率测试结果 12 表 4：转股溢价率平价分组测试结果 13 表 5：纯债溢价率测试结果 15 表 6：纯债溢价率平价分组测试结果 16 表 7：YTM 测试结果 17 表 8：YTM 平价分组测试结果 18 表 9：隐含波动率测试结果 20 表 10：隐含波动率平价分组测试结果 21 本篇专题的研究目的为对可转债市场主流的估值指标进行择时回测与对比分析， 目前市场上主流的可转债量化择时指标选择以转股溢价率和隐含波动率为主，本专题在此基础上额外对纯债溢价率和纯债到期收益率进行测试，为投资者带来更多的参考依据。 指标选择 转股溢价率 可转债的股性估值通常参考转股溢价率，转股溢价率是指转债价格相比于平价的溢价情况。平价和转股溢价率的公式分别为： 转股溢价率与常见的估值指标的差异在于随着可转债的价格走低，转股溢价率升高，反之则反。平价是指依照现有转股价转股后的价值，平价可用于与转债市场价格进行对比，若转债市场价格高于平价则说明转债价格溢价，若转债市场价格低于平价则说明转债出现折价。 纯债溢价率 纯债溢价率作为可转债的一种债性估值指标主要指转债价格相较纯债价值的溢价情况，纯债溢价率由转债价格和债底两部分组成。纯债价值指转债依照现有票息和无风险收益贴现的当期价值，债底价格和纯债溢价率的公式分别为： 在债底价格公式中，P 指现值，C 指每一期的票息，M 指到期票面价值，y 指到 期收益率，t 指收到票息付款的次数，n 指有多少个时间周期。 纯债到期收益率(YTM) 纯债到期收益率(YTM)是可转债的另一种较主流的债性估值指标，YTM 依照转债的现有价格和票息计算出到期收益率的情况，即以当前市场价格购买并且一直持有到期时可以获得的年平均收益率，债底价格公式中的 y 即 YTM。YTM 相较纯债溢价率与市场贴合程度较高,能够更及时的体现出投资者对市场的反应。 隐含波动率 可转债在忽略下修和赎回条款的情况下，可以被认为由纯债+看涨期权组成。转债内嵌期权的价值等于转债价格与纯债价格之差，而期权价值又分为内在价值与时间价值，其中内在价值为平价与债底之差，时间价值为转债价格与平价之差。期权的定价模型为Black-Scholes Model： 依据B-S 公式，c 为期权价格，σ为波动率，当市场整体升温促使期权价格上升， 波动率随之增大，反之则反。依据某一时点的可转债（剔除异常值）的收盘价与标准化的隐含波动率也可证明两者之间呈正相关关系