新时代证券--固定收益市场周度观察：债市阶段性调整,震荡中酝酿机会.pdf

2019 年04 月07 日 固定收益 债市阶段性调整，震荡中酝酿机会 ——固定收益市场周度观察（2019-04-07 ） 固定收益定期 潘向东（首席经济学家） 文思佶（分析师） 相关报告 wensiji@ 《降准仍有必要，需要等待合适时机》 证书编号：S0280517100001 证书编号：S0280517090001 2019-04-01  核心观点 《美联储明确结束缩表计划，外部紧缩压 力缓解》2019-03-25 上周，国内资本市场再度显现出十分明显的股强债弱特征。3 月超预期 《经济开局偏弱，需要基建托底和货币宽 的PMI 数据使市场对于经济逐渐进入阶段性企稳的信心有所增强，上市公司 松》2019-03-18 盈利预期整体略有上修，推动股指走出阶段性新高。反观债市，尽管从银行 《经济基本面仍弱，亟待进一步宽松》 间市场来看，月初流动性非常充裕，资金价格回落到很低的水平，但利率债 2019-03-11 收益率回升的幅度很大，一方面央行降准的预期时点有所推迟，货币政策的 整体宽松预期略有削弱，另一方面，利率债在二季度的供给压力预计进一步 《股强债弱只是阶段性表现》2019-03-04 加大，供需矛盾开始在价格上体现。 《期待进一步宽松》2019-02-25 《社融确实在改善，但不能线性外推》 尽管经济下行的压力仍然很大，但边际改善的预期正在显现，主要还是 2019-02-18 依靠逆周期调节政策的发力。与 2015 年开启的上一轮政策刺激不同的是， 本轮政策在结构上更偏向财政政策，而在货币政策上始终保留了一定节制。 《数据与政策空窗期，酝酿新一轮收益率 下行》2019-02-11 上一轮货币宽松采取了降准加降息的操作手段，且M2 增速确实出现了明显 的回升，而本轮宽松由于在美联储加息背景下，并未采取降息操作，且在降 《不一样的央票，同样为了宽信用》 准幅度上暂时较上一轮宽松略有不及，而M2 增速也还没有明显上行。在宽 2019-01-28 松的过程中，中央政府也反复强调不会进行“大水漫灌”，结构性去杠杆也 《社融在改善，但呈现短期化特征》 没有完全结束，那么尽管在经济下行趋势中货币宽松的方向不会变化，但在 2019-01-21 具体的操作节奏上会有所控制，市场的实际资金供需和预期难免会受到扰 《通缩渐近，宽松持续》2019-01-14 动，带来债市阶段性的调整。积极财政方面，由过去的增支为主转变为减税 《全面降准略超预期，春节前后资金宽 增支并行，增支体现为基建补短板，减税带来企业和居民的现金流改善，政 裕》2019-01-07 策效果有望在二到三季度逐步显现，成为经济阶段性企稳的重要支撑。但与 《环境不变趋势不变，但须留意边际变 此同时，财政的收支压力也会同步增大，国债和地方债的发行规模将明显扩 化》2019-01-02 大，供给增加的压力需要进一步的流动性投放予以消化，利率债阶段性的供 需矛盾可能时有发生，但不会持续太长时间。 《