新时代证券--宏观专题：减税的逻辑.pdf

2019 年03 月07 日 宏观经济 减税的逻辑 宏观专题 潘向东（首席经济学家）证书编号：S0280517100001刘娟秀（分析师）证书编号：S0280517070002 相关报告 邢曙光（联系人）证书编号：S0280118060007 郑嘉伟（联系人）证书编号：S0280118070016 宏观报告：合理调整经济发展目标，强化 陈韵阳（联系人）证书编号：S0280118040020 就业优先的宏观政策——2019 年政府工 作报告解读  为什么要减税？ 2019-3-5 中国经济下行压力的来源有结构性和周期性两方面因素，那么稳增长就 应该从这两方面着手。减税则可以同时从解决结构性问题和周期性问题，来 实现供给需求双扩张，从而达到生产扩张，但通胀温和。从需求端看，减税 可以刺激企业投资，扩张需求。从供给端看，减税可以通过提高资本存量增 速、TFP 增速提升潜在经济增速，扩张供给。  减税的阻力在哪？ 既然减税有那么多好处，那为什么很少有国家能大规模减税？因为减税 存在阻力。第一，支出约束。由于支出端硬约束，很难进行减税。第二，债 务风险。在支出无法削减情况下，减税将带来债务增加，不仅如此，李嘉图 等价的限制，以及发行债务带来的市场利率上升可能对居民、企业支出产生 挤出效应。当然，这也不意味着中国无法减税，因为我们的支出还有一些削 减空间，货币政策配合下的国债发行，必要时是可以使用的。  减税的规模的有多大？ 2019 年两会将启动增值税降税第二轮改革，制造业等行业现行 16%税 率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%税率降至9% ，保持6% 一档税率不变，确保主要行业税负明显降低。根据2018 年我国增值税收入， 可以推算出2019 年增值税将会按照悲观、中性和乐观三种情形下预计增值 税规模在 6.3-6.7 万亿元区间，这样测算出来 16%增值税税率下调一个百分 点降税规模在 2145-2270 亿元，10%档增值税下调一个百分点降税规模在 909-963 亿元，总计减税规模在7300-7800 亿元左右。  减税有什么影响？ 2019 年增值税减税幅度率高于市场预期，尤其是将交通运输业、建筑业 等行业现行10%税率降至9% ，未来将会三挡并两档，最终向6%档靠拢，根 据我们测算，将制造业等行业现行16%税率降至 13%，平均将会增厚净利润 8.01% ，将交通运输业、建筑业等行业现行10%税率降至9% ，平均将会增厚 净利润 3.3% ，采掘、商贸、化工、计算机、纺织服装、通信行业将是增值 税减税最大受益者，其中化工、采掘、建筑装饰、医药生物、汽车制造业实 际减税规模都超过百亿。整体显示，增值税减税对上游制造企业利润增厚幅 度最为明显，采掘和化工净利润增厚幅度达到13.99%和 10.95%，下游的食 品饮料、汽车制造等受益影响较弱，净利润增厚幅度分别为6.03%、6.9%。 根据测算，此次降税有望推动制造业企业净利润总额增加989.80 亿元，交通 运输业等净利润总额增加84.99 亿元。  风险提示：政策落实不及预期 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019-03-07 宏观经济 目 录 1、 为什么要减税？3 2 、 减税的阻力在哪？6 3、 减税的规模的有多大？6 4 、 减税有什么影响？8 4.1 、 对工业制造业企业影响9 4.2 、 对房地产行业影响 10 4.3 、 对商贸零售行业影响 10 4.4 、 建筑行业影响 11 4.5 、 对金融行业影响 11 4.6 、 对生活服务行业影响 11 5、 小结 12