2020年二季度基金转债配置分析：结构性行情下主动管理占优.docxVIP

2020 年二季度转债市场回顾 大类资产股强债弱，转债估值下杀：2020 年二季度，随着国内疫情好转、企业复工复产有序推进、经济基本面逐步修复，大类资产呈现出股强债弱的格局， 权益资产趋势上涨，而债券市场受挫。二季度上证综指上涨 8.52%，从 2700 点附近回到 3000 点附近，创业板明显跑赢大盘，大幅上涨 30.25%。 但股票市场强势的情况下，转债遇冷，中证转债指数在二季度累计下跌 1.86%， 跑输股票指数和债券指数。分驱动因素看，受益于股市上涨，转债平价指数累计上涨 6.3%，但由于债券利率短期上行剧烈，部分固收产品流动性承压，转债遭遇下杀，二季度平均转股溢价率下行 15.47%，拖累转债市场表现。 图 1：2020 年二季度权益、债券、转债市场表现对比 涨跌幅 30.25%8.52% 30.25% 8.52% 0.17% -1.09% -1.86% 上证综指 中债企业债总财富指数 中债国债总财富指数 中证转债 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 数据来源：WIND、整理 图 2：2020 年二季度中证转债指数走势及其驱动力分解 2020年3月31日为100 中证转债指数 平价指数 平均溢价率（右轴） 108 50 106 45 104 40 102 100 35 98 30 96 25 94 92 20 数据来源：WIND、整理 基金配置转债的总体情况 公募基金持有转债市值突破一千两百亿：截至 2020 年二季度末，公募基金持 有的转债市值约 1249 亿，相比 2020 年一季度环比上升约 193 亿，创历史新高。同时，转债市场总市值约 5489 亿，公募基金持有转债市值占比约 22.8%，相比一季度环比上升 3.4 个百分点。 图 3：公募基金转债持有市值以及占市场的比重 1400 1200 1000 800 600 400 200  基金持有转债市值（亿） 基金持有转债市值占市场比（右轴） 1249 1057 914 709 551 680 580610 496511500 452 495510 426 394 375 408412 211224227217240 252273 197 152 163 96 50% 40% 30% 20% 10% 2013Q12013Q22013Q3 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 数据来源：WIND、整理 从上交所公布的持有者结构可以看出，各类机构投资者二季度持有的转债和交债市值相比一季度均有所增加，其中公募基金环比增量 26.6 亿，增幅最大，其 次是保险环比增量 14.2 亿，自然人环比增量 11 亿。分月份来看，公募基金、年金持有转债市值在 4-5 月普遍增加，6 月有所下降，保险则继续维持每月环比增加的节奏。 图 4：主要投资者持有转债和交债市值变动情况 亿 2020年4月 2020年5月 2020年6月 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 数据来源：上交所、整理 结构上，混合型基金、一二级债基是增持主力：细分来看，除短期纯债基金和指数型债基外，其余类型的公募基金二季度持有转债市值均有所增加，其中混合型基金、一级债基、二级债基是增持转债的主力。具体来看，相比 2020 年 一季度，混合型基金持有的转债市值环比增加约 80 亿，其中偏债混合型增量最 为突出，环比增加 51.7 亿，灵活配置型、偏股混合型、平衡混合型环比分别增加 19.2 亿、8.2 亿、1.5 亿；此外，二级债基、一级债基持有的转债市值环比增加约 47.3 亿、29 亿，天弘添利、易方达裕祥回报、富国天利增长债券等产品的环比增量较为突出。 图 5：各类公募基金的转债持有市值 一级债基 二级债基 中长期纯债基 短期纯债基 其他债券基金转债基金 股票型基金 混合型基金 其他 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 数据来源：WIND、整理 一二级债基、中长期纯债基的转债仓位增长超过 1 个点，仍处于历史较高位： 从仓位来看，2020 年二季度末，一级债基和二级债基持有的转债市值占净值比中位数分别为 14.21%和 12.11%，环比分别上行 1.16%和 1.15%，处于历史