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宏 观 增长、货币、人口与价格的辩证 经 ——对价格波动及趋势的一些思考 济 分析师：杨为敩 证 执业证书编号：S0300512020001 Email: yangweixiao @ 日期：2013 年2 月2 1 日 券 研 我们对CPI的长趋势和短趋势周期波动形成机制再次思考，实际上近几年CPI一直呈现出与 理论并不符合的走势，例如其领先于传统周期品的价格波动，我们将其归纳于供给约束，但一 方面的矛盾是：农产品价格的长趋势上移似乎暗示近年来产品的供需失衡日益恶化，但从供需 究 角度上并不支持这一点，另一方面的矛盾是：供给约束较大的CPI近十年来累积涨幅与供给相 对过剩的工业品相仿。我们认为这是由于长短趋势的扰动因素不同造成的。 报 首先，CPI短期供给波动确实是短周期运行的基础，需求基本可以理解为刚需，其弹性远 小于工业品的需求，消费品供给和工业品需求的高幅波动使得二者的价格相对平衡，而若在国 家的资本积累初期，价格与货币增速相关，之后或将逐级脱钩，而与经济增速相关程度较大。 告 另外，农产品价格长趋势走势亦并不取决于货币，从美国和日本的例子可以看出，内生性 因素人口的变化是CPI价格走势的基础所在。那么我们预计CPI后期波动高度将逐渐下降，并且 供给的周期性可能被产业化规模化熨平。而从长期来看，价格指数对货币政策的影响程度或呈 现趋势性下降。 【相关研究】 《PPI比CPI更具不确定性—2013年1月价格数据分析》——2013.2.18 《不患寡，而患不均——2013年1月外贸数据分析》——2013.2.8 《无雨无虹—2013年1月宏观数据预估》——2013.2.4 《产需对冲和底部夯实—2013年1月PMI数据分析》——2013.2.1 《短期底部与长期顶部—2012年12月工业企业利润数据分析》——2013.1.27 《看上去很美——2013年1月汇丰PMI数据分析》——2013.1.24 《数据背离解读及复苏逻辑重构—2012年12月经济运行数据分析》——2013.1.23 《央行启动SLOs，公开市场操作新方向》——2013.1.23 《新高的融资和新低的信贷——12月社会融资规模数据分析》——2013.1.11 《新旧交替，流动性稳中趋松——2013年宏观经济流动性展望》——2012.12.21 《已过中流——2013年宏观经济展望》——2012.12.19 1 目录 一、短期价格轮动的理解 3 1、两个悖论——下游领先和涨幅相仿 3 2、CPI/PPI 短周期运行基础的差别 4 （1 ） 刚性需求和供给约束——CPI 波动原则 4 （2 ）工业品需求弹性较大 5 3、周期形态为何大致相似 7 （1 ）CPI 尾部效应的放大 7 （2 ）价格间的相互传导 8 二、是什么影响了价格的长期趋势 9 1、增速的长期趋势——货币、增长与价格的辩证 9 2、定基数