高盛高华证券--中国银行业：6月份社会融资规模,因政策支持而出现环比回升;影子银行治理加速.pdf

证券研究报告 2018年7月16日 | 5:25AM HKT 中国 银行: 6月份社会融资规模：因政策支持而出现环比回 升；影子银行治理加速 6月份月度新增社会融资规模环比增长55%（同比下降33%但归因于去年基数较高）， 陆天, CFA +852-2978-0748 | tian.lu@ 从5月份的疲弱水平增至人民币1.2万亿元。推动因素是近期及时的政策举措（如降准 高盛（亚洲）有限责任公司 和鼓励银行放贷的其他监管性窗口指导措施）带动贷款强劲增长、债券发行正常化。 杨硕, Ph.D 执业证书编号:S1420518050001 但由于影子银行治理加速、信托/委托贷款大幅下降，整体社会融资规模同比增速进一 +86(10)6627-3463 | shuo.yang@ 步放缓至9.8%（今年5月份增速为10.3%，去年6月份为12.9%）。 北京高华证券有限责任公司 唐伟城, CFA 1. 贷款增长强劲，债券发行正常化：6月份月度新增贷款环比增长47%至人民币1.67 执业证书编号:S1420517010001 +86(10)6627-3487 | 万亿元。我们看到，这是继2009年以来除1月份（通常受春节效应影响）以外的最高 weicheng.tang@ 北京高华证券有限责任公司 月度增幅 。6月份债券发行量从5月份的人民币430亿元净偿还反弹至1,300亿元净发 李雯 行。我们认为近期降准等及时的政策举措可能推动了债券发行，并缓解了市场对于债 +852-2978-1537 | wen.li@ 高盛（亚洲）有限责任公司 券违约事件增多的担忧。 赵成希 +65-6654-5722 | chengxi.zhao@ 2. 影子银行清理加速：月度委托贷款和信托贷款分别净减少人民币1,640亿元和1,620 高盛（新加坡）私人公司 亿元。信托贷款月度净降幅达到历史峰值。鉴于清理影子银行的监管措施将以2020年 为目标时点，我们认为这一趋势或将持续并成为新常态。这应会在中长期内有助于消 减系统性风险，但短期内的挤出效应或将令信贷利差保持在较宽水平。决策层可能会 推出更多定向举措以支持实体经济，尤其是中小企业领域。 3. 企业存款增速放缓：非银企业存款同比增速从今年5月份的5.9%降至3.7%。原因可 能是总体企业融资（企业贷款+影子银行+企业债）走弱（同比增速从今年5月份的 8.1%放缓至7.5%）。 4. 零售贷款增速持续稳健：今年6月份总体零售贷款规模同比增长18%，受到消费贷 款同比增长17.7%和房贷同比增长18.0%的双重推动。正如我们在今年早些时候发表 的主题报告中所述，我