高盛高华证券--中国：6月份外汇小幅净流出.pdf

2018年7月19 日 | 3:05PM HKT 中国: 6月份外汇小幅净流 出 基本观点 ： 邓敏强 852-2978-6634 k.tang@ + | m 高盛 （亚洲）有限责任公司 我们偏好的外汇流动衡量指标显示，6月份外汇净流 出170亿美元，逆转 了4-5月份的 宋宇 外汇流 向。在人民币贬值环境下，正如预期的那样 ，出口商收益汇回的趋势放缓。但 86(10)6627-3111 u.song@ + | y 北京高华证券有限责任公司 外汇净流 出规模依然较小，我们认为当前外汇大量流 出的风险仍较低。 李真男 要点 ： +852-2978-6128 | zhennan.li@ 高盛 （亚洲）有限责任公司 魏静娴 我们基于外管局发布的 “境 内结售汇”数据计算得出，6月份境 内非银行机构的净结汇 +852-2978-0106 | maggie.wei@ 需求为-99亿美元，较5月份的+212亿美元大幅下降。另一组反映 “跨境人民币流动” 高盛 （亚洲）有限责任公司 的外管局数据显示，6月份境外向境 内人民币流动规模为-67亿美元。我们偏好的实际 外汇流动衡量指标显示，6月份外汇净流 出166亿美元 （5月份净流入113亿美元）。图 1 表1为我们通常使用的外汇流动衡量指标 。 就流动构成而言， 海外对国内债市的投资规模进一步上升至170亿美元 （图表2）。但 6月份贸易收益净汇回规模小幅下降至110亿美元，尽管贸易顺差较高。6月份出口商 收益汇回比率 （贸易收益净汇回占比）从今年前五个月的70%降至26% （图表3），这 和汇回比率与人民币/美元汇率较高的历史相关度相一致 （图表4 ）。 如我们此前所述，货币当局倾 向于接受人民币汇率的大幅波动，只要其与经济前景变 动一致。6月份信贷和实体经济数据低于预期可能是当局容忍最近数 日人民币大幅贬值 的原因 （人民币逆周期因子设定在非常低的水平）。但我们认为货币当局仍保持着对 外汇流 出的较强控制，当前出现与2015年末和2016年相似的大规模外流的风险仍然较 低。 1 我们对今年1-5月份数据进行 了修正，以体现外管局覆盖的外汇远期合约结算的变动。此项修正令我们对 同期外