光大证券--宋城演艺投资价值分析报告：六间房重组出表,聚焦主业演艺龙头重扬帆.pdf

2018 年 8 月 6 日 宋城演艺（300144.SZ ） 六间房重组出表，聚焦主业演艺龙头重扬帆 ——宋城演艺（300144.SZ ）投资价值分析报告 公司深度 ◆国内旅游演艺第一股，主攻“旅游演艺+主题公园” 买入（维持 ） 公司为国内旅游演艺第一股，主攻“旅游演艺+主题公园”，形成现 当前价/ 目标价：24.83/28.6 元 场演艺、互联网演艺和旅游休闲三大板块。公司发布2018 年半年度业绩 目标期限：6 个月 预告，预计2018 年H1 实现归母净利润6.28 亿元-7.07 亿元，同比增长 20%-35% ，演艺主业表现超预期。 分析师 ◆轻重资产相结合，多地布局滚动贡献业绩 谢宁铃 (执业证书编号：S0930512060002) 公司存量重资产项目有四个 （杭州宋城、三亚千古情、丽江千古情、 021 xienl@ 九寨千古情），游客数、营收均实现持续成长；公司在建重资产项目有六 个 （桂林漓江千古情、西安中华千古情、张家界千古情、澳大利亚传奇王 联系人 国、上海千古情、西塘演艺小镇项目），将于2018-2020 年陆续开业，长 李泽楠 期发展战略明朗；西樵山岭南千古情、明月千古情等轻资产项目也将在未 来三年陆续运营，第二轮复制扩张、轻资产输出及海外拓展稳步推进。 lizn@ ◆六间房重组，剥离报表一举多得 市场数据 公司公告，北京密境和风股东 （主要运营花椒直播）拟以其100%股权 总股本(亿股) ：14.53 认购六间房新增的注册资本。本次重组中，密境和风将持有六间房60%的 总市值(亿元) ：337.30 股权比例，宋城演艺股权比例计划减持至 30% 以下，六间房不再作为并表 一年最低/最高(元) ：17.65/24.79 子公司。公司重组六间房业务，一方面获得账面投资收益4.72 亿元左右及 近 3 月换手率：48.70% 逾10 亿元的现金流，消除商誉减值风险、助力公司集中资源发展主营业务； 另一方面六间房与花椒直播强强联手，实现多方面的良好协同效益及规模 股价表现(一年) 效益。 30% 18% ◆盈利预测与估值 5% 公司推行“主题公园+旅游演艺”的商业模式，是国内旅游演艺第一 -8% 股；剥离六间房业务之后，专注旅游主营业务，长期前景广阔，因此我们 上调18-20 年盈利预测EPS 为1.10、0.85、1.05 元。考虑到公司良好的 -20% 06-17 09-17 12-17 03-18 业务结构及充裕资金支持的良性扩张，我们给予公司的目标价为28.6 元， 宋城演艺 沪深300 对应2018 年PE26 倍，维持 “买入”评级。 收益表现 ◆风险提示