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内容目录
货币乘数与超储率的最新变化 3
防风险和严监管下银行结构性负债压力高企 5
央行的态度如何？ 8
利率曲线会如何变化？ 10
图表目录
图 1：货币乘数与法定准备金率 3
图 2：货币乘数与超储率 3
图 3：法定准备金率 4
图 4：超储率 4
图 5：存款成本率 5
图 6：存款占比提升 5
图 7：结构性存款规模增速 5
图 8： 国有行、股份行存单发行占比提升 6
图 9：国有行存单发行期限分布 6
图 10： 同业存单发行利率 6
图 11：1 年同业存单发行利率 6
图 12：LCR（ ） 7
图 13：流动性比例 7
图 14：逆回购投放 8
图 15：MLF 投放与到期 8
图 16：央行对商业银行资产情况 9
图 17：MLF 利率与 CD 利率 10
图 18：OMO 利率与资金利率 10
图 19：10 年国债利率 10
图 20：1 年国债利率 11
图 21：3 年国债利率 11
图 22：5 年国债利率 11
图 23：7 年国债利率 11
图 24：期限利差 11
图 25：国债收益率曲线 12
表 1：最近几个月央行关于货币乘数、超储率等相关表述 4
表 2：央行关于利率水平的要求 10
2020 年 9 月 15 日，央行进行大规模增量 MLF 投放1，这也是 8 月以来的第二次 MLF 增量投放，并且央行公开市场操作公告均提及“充分满足了金融机构需求”2。应该如何理解目前货币政策与流动性状态？未来央行还可能会有哪些操作？利率曲线又会有何变化？
理解上述问题，我们先从货币乘数和超储率说起：
货币乘数与超储率的最新变化
货币乘数可以描述为货币供应量 M2 与基础货币的比值，基础货币主要由流通中现金 M0和准备金组成，M2 由 M0 和单位存款、个人存款组成。它们之间的关系可以简单用以下公式来表示：
货币乘数=M2/基础货币
≈（M0+存款）/（M0+准备金）
=（M0+存款）/（M0+法定准备金+超额准备金）
=（c+1）/（c+r+e）
其中，c 为现金比率（=M0/存款），r 为法定准备金率，e 为超额准备金率。
可以发现，货币乘数主要受流通中现金对存款的比率、法定准备金率和超额准备金率的影响。流通中现金对存款的比率受公众行为影响，季节性特征比较明显。法定准备金率和超额准备金率与货币乘数呈负相关关系，历史数据也较好地体现了这一点。
图 1：货币乘数与法定准备金率
资料来源：WIND，
图 2：货币乘数与超储率
1 /zhengcehuobisi/125207/125213/125431/125475/4094097/index.html.
2 /zhengcehuobisi/125207/125213/125431/125475/4072750/index.html.
资料来源：WIND，
今年 6 月以来央行并没有降准操作，因而货币乘数上升实际上主要是超储率下降（按照我们的测算 7 月超储率下降到 1.1?左右，8 月小幅回升到 1.2?附近）所带来的结果。
对于货币乘数上升和超储率下降，从最近几个月央行相关表述来看，央行认为这是货币政策传导效率提升、金融机构资金使用效率提升以及加大信贷投放力度的体现。
图 3：法定准备金率 图 4：超储率
资料来源：WIND， 资料来源：WIND，
表 1：最近几个月央行关于货币乘数、超储率等相关表述
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