原创力文档- 1、原创力文档（book118）网站文档一经付费（服务费），不意味着购买了该文档的版权，仅供个人/单位学习、研究之用，不得用于商业用途，未经授权，严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等，侵权必究。。
- 2、本站所有内容均由合作方或网友上传，本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺！文档内容仅供研究参考，付费前请自行鉴别。如您付费，意味着您自己接受本站规则且自行承担风险，本站不退款、不进行额外附加服务；查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档，您可以点击 这里二次下载。
- 3、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等，请点击“版权申诉”（推荐），也可以打举报电话：400-050-0827(电话支持时间：9:00-18:30)。
- 4、该文档为VIP文档，如果想要下载，成为VIP会员后，下载免费。
- 5、成为VIP后，下载本文档将扣除1次下载权益。下载后，不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
- 6、成为VIP后，您将拥有八大权益，权益包括：VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
- 7、VIP文档为合作方或网友上传，每下载1次， 网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等，对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档
查看更多
目 录
1、 从微观视角找寻另一个经济的“一致预期” 4
2、 对经济总量增长的预期，自下而上的视角更悲观 5
、 方法一：由全部 A 股营收直接推导 GDP 5
、 预测方法 5
、 自下而上预测经济的较差、较好、中性情形 7
、 方法二：通过行业营收预测行业增加值，进而预测 GDP 9
、 预测方法 9
、 预测结果较方法一更为乐观 11
、 自下而上的经济总量增长，低于宏观预测 12
3、 市场预期疫情是一次性冲击，因此短期、长期的分化不同 12
4、 预期裂口下，隐藏着结构性低估所带来的机会 13
5、 风险提示 17
图表目录
图 1： 上市公司营收增速与 GDP 增速走势基本一致 4
图 2： 由全部 A 股营收直接推导 GDP 的流程图 5
图 3： 分析师对于当年营收一致预期与实际差异较小，预测误差随预测区间拉长而增大 5
图 4： 上市公司分析师覆盖率波动较小 6
图 5： 近十年分析师所覆盖的上市公司的营收占整个 A 股的营收比例中枢上移 6
图 6： 分析师预期偏乐观下的名义 GDP 预测（经济较差） 8
图 7： 分析师预期偏悲观下的名义 GDP 预测（经济较好） 8
图 8： 中性假设下的名义 GDP 预期（经济中性） 9
图 9： 通过行业营收预测行业增加值，进而预测 GDP 的流程图 9
图 10： 覆盖公司营收占比 2016 年后出现较大抬升 10
图 11： 各行业分析师覆盖个股营收占行业比例的估计值 10
图 12： 上市公司各行业营收占行业增加值比重（估计值） 10
图 13： 不同行业的分析师预测营收与实际营收偏差区别较大 11
图 14： 行业增加值同比增速及未来三年变动（估计值） 13
图 15： 行业增加值占 GDP 比重变化及未来三年预测（%） 13
图 16： 2006 年至 2022 年（E）各行业营收增速变化 14
图 17： 2006 年至 2022 年（E）各行业营收占全部 A 股营收比重变化 14
图 18： 2011 年至 2022 年（E）“其他”中细分行业营收增速变化 15
图 19： 2010 年至 2022 年（E）“其他”中细分行业营收占比变化 16
图 20： 2011 年至 2022 年（E）制造业细分对应上市公司行业营收增速变化 16
图 21： 2010 年至 2022 年（E）制造业细分对应上市公司行业营收占比变化 17
图 22： 家用电器行业预期营收增速反弹力度有限，预期营收占比下滑 17
图 23： 建筑材料行业预期营收增速处于历史低位，预期营收占比下滑 17
图 24： 钢铁行业预期营收增速反弹力度有限，预期营收占比下滑至历史底部 17
表 1： 各行业营收增速与行业增加值的相关性普遍较高 4
表 1： 集中度提升发生在众多行业，这可能是导致覆盖公司营收占比提升的原因 6
表 2： 上市公司的营收占名义 GDP 比重与时间的回归统计分析结果 7
表 3： 行业营收占增加值比重与时间变量的回归统计结果 10
表 4： 各行业的修正系数（过往十年预期偏差的中位数） 11
表 5： 两种自下而上方法的参数估算方式的差异 12
表 6： 两种自下而上方法预测 GDP 增速均低于宏观预期 12
表 7： 制造业成分股对应上市公司行业汇总 16
1、 从微观视角找寻另一个经济的“一致预期”
当提到经济增长预期时，通常关注的是宏观分析师给予的预测，然而对于权益市场而言，从宏观经济增长到公司业绩之间并不直观，因此想要利用好这个指标似乎显得“无从下手”，在本文中我们将尝试从微观行业和公司视角出发，提供自下而上的测算未来三年预期 GDP 的框架，将基本面预测与市场预期联系起来，捕捉两者差异中蕴含的增量信息。相较于宏观分析师对于总量的直接预期，本框架可以细致地看到各行业的预期增加值变化，并借此推断当前行业分析师对未来 GDP 构成的预期变化。
上市公司作为经济实体中最优秀的代表，其营收的变化很大程度上代表了我国宏观经济的景气程度。从历史数据看，上市公司营收增速与 GDP 增速走势基本一致，相关系数高达 0.91。在 2018 年，上市公司的整体营收占名义 GDP 总值第一次超过了 50%，在 2019 年继续上升到 51.11%，相较 2006 年的 37.99%提升了 13.12%。
图1：上市公司营收增速与 GDP 增速走势基本一致
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20
文档评论（0）