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3 明源云经营分析报告 2020年9月  1. 优基本面：双轮驱动，经营健康 1.1. ERP+SaaS 双轮驱动发展 明源云是面向中国房地产开发企业的第一大软件解决方案提供商，一直致力于推动中国房 地产业向数字化转型。 公司发展历程大致可划分为三个阶段： 1）2003-2005 年：以售楼、成本管理系统等单点产品打开市场； 2）2006-2011 年：推出房地产 ERP 整体解决方案，进行行业推广及深耕； 3）2012-至今：升级 ERP 架构、成立云系列公司，ERP+SaaS 双轮驱动发展。 图 1：公司发展阶段及历年营收（单位：万元） 资料来源：明源软件创业板招股说明书，明源软件公开转让说明书，明源软件年报，明源云招股说明书，市场研究部 说明 1：2008 年之前及 2011 年未有正式财务数据披露，因而空缺 说明 2：2015 年 SaaS 收入以 2016 年年报披露为准，2014 年 SaaS 收入等于 2015 年收入减去 2015 年年报中披露较 2014 年增加的金额 1.2. SaaS 业务初具规模，增长势头良好 SaaS 业务近年已初具规模，且增长势头良好。公司自 2014 年开始推出云产品，分别针对 售楼处、施工现场、建筑材料及服务供应商、商业及住宅物业等多种客群推出“云客”、“云 链”、“云采购”、“云空间”四款 SaaS 产品。至 2019 年，百强地产开发商中有 97 家至少 订阅一种公司的 SaaS 产品。 表 1：公司 SaaS 产品发展情况 产品名称 云客 针对场景及功能 至 2020 年 Q1 的发展成果 2,200 名终端客户订阅 400 名终端客户订阅 售楼处：新房营销、案场管理 施工现场：建造协同、项目管理 云链 建筑材料及服务供应商：材料采购、 连接 2,000 多家房地产开发商及 60,000 多家 云采购 云空间 投标流程 供应商 商业及住宅租赁物业：物业运营、 租赁管理、资产优化 管理超过 1.3 亿平方米的商业及住宅物业 资料来源：明源云招股说明书，市场研究部 4 图 2：云客营收及增速 图 3：云链营收及增速 资料来源：明源云招股说明书，市场研究部 资料来源：明源云招股说明书，市场研究部 图 4：云采购营收及增速 图 5：云空间营收及增速 资料来源：明源云招股说明书，市场研究部 资料来源：明源云招股说明书，市场研究部 由于合同负债主要反映公司 SaaS 产品的预收款项，因此合同负债的高增长也能体现公司 SaaS 产品未来的高增长势头。 图 6：合同负债保持高增速 资料来源：明源云招股说明书，市场研究部 1.3. 经营指标健康，账面现金充足 公司毛利率基本保持稳定，净利率逐年上升。2019 年公司整体实现 78.69%毛利率，同比 下降 1.91pct。其中，ERP 毛利率为 70.20%，由于雇员及外包成本增加，同比下降 1.90pct； 5 SaaS 产品毛利率为 91.20%，由于云客 2019 年开始销售智慧设备，使得同比下降 4.50pct。 2019 年公司净利率为 18.33%，同比增加 0.47pct。我们认为，这主要是由于交叉营销带来 的销售费用率降低以及规模效应带来的研发费用率降低所致。 图 7：公司毛利率基本保持稳定（2017-2019） 图 8：公司净利率逐年上升（2017-2019） 资料来源：明源云招股说明书，市场研究部 资料来源：明源云招股说明书，市场研究部 公司现金流健康，有能力为业务发展提供充足支持。公司近年经营活动产生的现金流量净 额保持增长，调整项营运资金增加（包括合同负债、合同收购成本等增加）实际意味着公 司 SaaS 业务的高速增长。公司近年投资金融资产、应收账款周转天数短、至 2020 年 Q1 账上保有 7.09 亿元现金，整体来看现金流健康，有能力为将来的业务发展提供充足流动性。 图 9： 经营活动现金流量净额持续增长（2017-2019） 图 10：公司应收账款周转天数较少（2017-2019，单位：天） 资料来源：明源云招股说明书，市场研究部 资料来源：明源云招股说明书，市场研究部 下文将对公司的空间、竞争、组织管理优势分别进行分析： 2. 优赛道：发展初期，空间广阔 房地产行业软件解决方案渗透率较低，行业处于发展初期。房地产行业增速放缓带来的开 源节流需求，匹配明源云解决方案的不断丰富以及与行业伙伴的产业链协同，有望推动房 地产行业向数字化高速发展。 2.1. 为什么目前房地产企业需要科技赋能？ 过往数年，房地产企业业务增长的步伐已远超内部管理及技术系统的发展。而今，随着行 业增速放缓、竞争加剧，房地产企业不得不通过科技手段提升内部管理水平、开展差异化 竞争，以实现开源节流的目的。 2.1.1. 节流：增速放缓、竞