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创投公司专题 : PE 私募基金运作模式报告 2009 年 5 月北京 目录 2 ? PE 基金概述 ? PE 基金对投资者的吸引力 ? PE 基金结构 ? 投资 ? 融资 ? 退出 国际通行模式 一 . 私募基金 3 ? PE 基金有如下特点： ? 投资交易一般通过协商完成 ? 投资标的通常是上市前或上市后股票 ? 被投资企业潜能需要进一步发挥 ? 投资者往往通过提供增值服务获取超额利润 PE 基金特点 PE 基金概述 Seed （种子）阶段 Start up （起步） 阶段 Expansion （扩张） 阶段 Replacement Capital （替换资 本）阶段 Buyout （收购然 后卖出）阶段 ? PE 通常投资在 企业扩张期及以后阶段 VC 扩张期 PE 4 PE 基金是一种另类投资 PE 基金概述 ? 另类投资包括 PE 基金、对冲基金、房地产投 资、衍生品投资、大宗商品投资等等 另类投资 PE 基金 ? VC ? 收购基金 ? 夹层金融 ? 其他情况 对冲基金 ? 长期 / 短期基 金 ? 宏观基金 ? 套利基金 ? 新兴市场基金 ? 市场中性基金 ? 事件驱动基金 房地产投资 ? 办公物业 ? 零售物业 ? 居住物业 ? REITs 房地产 汇率 利率 自然资源 5 ? 数百年来，富人通过资助私人冒险活动获取高收益 ? 这些投资活动逐渐归于理性 ? 资本拥有者缺乏鉴别、分析、管理、退出方法和途径 ? 同样，企业家缺少获取资本和职业投资技能的途径 ? 因此，企业家和投资人依赖非正式的网络关系，这种关 系透明、专业，因此具有可持续性与可信赖性 ? 洛克菲勒家族成员聘请基金经理投资高成长性企业 历史背景 PE 基金概述 ? 一些家族企业不断依靠专业化、系统化的投资 活动提升企业价值，增加资本收益 6 ? 各国政府全力支持 PE 发展 ? 1978 年，美国资本利得税从 49.5% 降为 28% —— 税的优惠 ? 1979 年，美国允许养老基金投资 VC —— 资金渠道扩大 ? 欧洲对养老基金和保险资金投资 PE 及相关税收做出重大 调整 —— 鼓励 PE 行业发展 ? 1980 年代以后，大量资金从固定收益投资转向 PE 政府角色 PE 基金概述 ? 养老基金的加入及税率的调整极大的促进了 PE 行业发展 7 ? 哈佛商学院研究表明： ? 过去 10 年 VC 对行业创新贡献率超过 15% ? PE 对美国经济影响巨大 ? 1972-80 年间， 78 家 VC 支持的企业上市 ? 截至 2000 年， 42% 的 NASDAQ 上市企业接受 VC 投资 ? 1970-2000 年间， VC 募集 2733 亿美元 ? VC 支持企业提供 5.9% 就业机会和 13.1% 的 GDP 政府角色 PE 基金概述 ? 1% 的经济活动，贡献 15% 的产业创新、 42% 的 IPO ， 6% 的就业机会和 13% 的 GDP 8 资金来源 PE 基金概述 ? 在欧洲，银行 / 养老基金 / 保险是 PE 重要资金来源 ? 在美国，养老基金 / 个人 / 捐赠基金是 PE 重要资金来源 ? 在其他地区， PE 基金主要来地本地投资者 9 资金来源 PE 基金概述 ? 美国 PE 基金占据了该行业绝大多数的投资 ? 在美国之外的国家地区，则收到很少的投资 10 参与各方 PE 基金概述 ? 公司养老金 ? 政府养老金 ? 捐赠基金 ? 基金会 ? 银行控股集团 ? 富有家族和个人 ? 保险公司 ? 投资银行 ? 非金融类公司 ? 其他投资者 出资人 ? 有限合伙制企业 - 独立的合伙制企业 - 金融机构附属公司 管理人 投资标的 ? 其他类型管理人 - 上市企业，如 Blackstone 现金投资 有限合伙人 权益 现金投资 管理人 公司股权 现金、监 控和咨询 私人权益 或股票 ? 新创立、有前景企业 - 前期 - 后期 ? 中等规模公司 - 扩张阶段 ? 资本性支出 ? 收购 - 改变资本结构 ? 财务重组 ? 财务困境 - 股东结构调整 ? 股东退休 ? 资产剥离 ? 上市公司 -MBO 或 LBO - 财务困境 - 特殊情况 私人权益 或股票 现金 投资顾问 ? 评估有限合伙人 ? 管理基金组合 管理人代理服务 ? 确定有限合伙人 被投资企业代理服务 ? 投资标的顾问 ? 确定投资人 11 ? 高回报 高收益 VS 低风险 PE 基金对投资者的吸引力 ? PE 高收益低风险的投资组合，乃完美投资 ? 与股票和债券市场低相关性 PE 与其他类型资产相关性 股票市场 债券市场 长期 短期 长期 短期 年度 0.57-0.59 0.49-0.58 （ 0.18 ） -0.12 -0.37- （ 0.07 ）