指标背离下，云计算景气度的真相.docxVIP

正文目录 指标背离下，云计算景气度的真相 3 Q3 云厂商 Capex 与 Intel 收入指引背离，看好 Capex 为景气度直观指标 3 海外云厂商：Q3 资本开支同比增速显著提升，云计算收入快速增长， 4 海外疫情反复带动线上化趋势延续，海外云计算收入保持快速增长 4 CAPEX：海外复工复产带动云厂商 CAPEX 增长显著回暖 4 IDC：Q3 海外 IDC 公司整体增长稳健，定制型 IDC DLR 高增长持续 5 云计算上游：Intel Q3 DCG 收入同比下滑主因客户库存消化及竞争加剧 7 云计算产业链板块市场回顾 9 近期行业动态及技术进展 10 云厂商 10 IDC 11 重点推荐标的 13 奥飞数据（300738 CH，买入，目标价：52.09 元）：IDC 业务成长加速的拐点逐渐展现 13 数据港（603881 CH，买入，目标价：121.4 元）：Q3 高增长确立公司成长加速拐点 13 光环新网（300383 CH，增持，目标价：27.31 元）：云业务推动 Q3 营收环比改善 13 特发信息（000070 CH，增持，目标价：13.89 元）：弹载产品驱动军工业务稳步增长.13 中际旭创（300308 CH，买入，目标价：51.80 元）：Q3 归母净利润创单季度新高 14 新易盛（300502 CH，买入，目标价：83.00 元）：产品结构优化与规模效应推动公司盈利能力提升 14 风险提示 14 图表目录 图表 1： 云计算产业链环节及核心指标 3 图表 2： 云计算产业链 3 图表 3： 海外云厂商云计算收入及增速 4 图表 4： 海外云厂商单季度 Capex 及增速 5 图表 5： 美国 IDC 公司季度财务数据 5 图表 6： DLR 前十大客户年化经常性收入 6 图表 7： 美国 IDC 公司季度调整后 EBITDA 及 EBITDA margin 6 图表 8： 浪潮信息存货账面价值变化（2020H1 末 vs 2019 年末） 7 图表 9： 2018Q3-2020Q2 全球服务器出货量 7 图表 10： 全球采用 Intel CPU 的服务器销售占比（以销售额计） 8 图表 11： 近一年云计算指数、通信板块、沪深 300、创业板指走势图 9 图表 12： 云计算产业链公司估值情况 9 图表 13： 重点公司估值表 14 指标背离下，云计算景气度的真相 Q3 云厂商 Capex 与 Intel 收入指引背离，看好 Capex 为景气度直观指标 市场普遍认为云厂商 Capex 及芯片厂商收入指引是云计算市场景气度的领先指标， 2020Q3 我们看到两个指标的表现发生明显背离。Q3 海外云厂商整体资本开支同比、环比均显著增长，单季度资本开支创历史新高（Amazon/Microsoft/Google/Facebook 总资本开支 Q3 +36.6%YoY vs Q2 +19.7%YoY），而上游 CPU 龙头 Intel Q3 数据中心收入同比下滑 7.5%，且对 Q4 数据中心收入指引较为悲观（-25%YoY）。 图表1： 云计算产业链环节及核心指标 资料来源： 我们认为两个指标发生背离的核心原因在于服务器厂商作为产业链中间环节，受补库存及去库存进度影响，可能提前放大上游芯片需求，导致芯片厂商收入提前一到两个季度表现。 2020H1 Intel 数据中心集团收入同比增长 42.7%，而据 IDC 数据，同期全球使用 Intel CPU的服务器出货量仅同比增长 2.5%。与此同时，我们看到 Q3 海外云计算需求持续向好， AWS/谷歌云/Azure Q3 收入分别同比增长 29%/44.8%/48%，全球云产业链将受益于企业数字化转型及线上化率提升，长期需求稳健。 我们认为在两个前置指标发生背离的情况下，云厂商 CAPEX 更为直接的反映了对上游服务器、数据中心、网络基础设施的投资情况，是判断云计算行业景气度更为准确的指标，而芯片厂商收入更多的受到服务器厂商采购进度的影响。我们认为，短期云计算上游芯片 市场或将迎来库存消化期，但不改整体云计算行业景气上行的趋势，若 2020Q4 全球服务器市场增长持续，则将进一步验证全球云计算行业高景气的判断。 图表2： 云计算产业链 资料来源： 海外云厂商：Q3 资本开支同比增速显著提升，云计算收入快速增长， 美国各大云厂商 2020Q3 业绩相继披露完毕，云计算收入继续保持快速增长。其中 Amazon AWS 收入同比增长 29.0%至 116 亿美元，Google 云收入同比增长 44.8%至 34 亿美元，