中国教育行业：政策鼓励支持，行业触底反弹.docxVIP

重点图 重点图表A 2020 年 11 月 12 日 (星期四) 图1：民办教育及职业教育政策一览：政策规范保障民办教育健康发展 资料来源：教育部、国务院、财新网、新华网、（香港） 图 图2：所覆盖高教公司估值下调：目前同业整体平均未来12个月前瞻市盈率约为15倍，从高点的20倍下调24%，接近 18个月均值 平均市盈率 18个月均值 (15.5x) +1标准差 (17.3x) 2 22.0 +2标准差 (19.2x) -1标准差 (13.6x) -2标准差 (11.7x) 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 资料来源：公司数据、彭博、（香港） 重点图表B 图3：中教控股市盈率区间 图4：宇华教育市盈率区间 市盈率 均值 (21.7x) 市盈率 均值 (13.2x) 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 +1标准差 (26.2x) +2标准差 (30.7x) -1标准差 (17.2x) -2标准差 (12.8x)  25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 +1标准差 (15.9x) +2标准差 (18.7x) -1标准差 (10.4x) -2标准差 (7.7x) 资料来源：公司数据、彭博、（香港）预测 资料来源：公司数据、彭博、（香港）预测 图5：希望教育市盈率区间 图6：中国科培市盈率区间 26.0 21.0 16.0 11.0 6.0 市盈率 均值 (14.5x) +1标准差 (17.3x) +2标准差 (20x) -1标准差 (11.8x) -2标准差 (9x)  20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0  市盈率 均值 (14.1x) +1标准差 (16x) +2标准差 (17.9x) -1标准差 (12.1x) -2标准差 (10.2x) 资料来源：公司数据、彭博、（香港）预测 资料来源：公司数据、彭博、（香港）预测 图7：华夏视听教育市盈率区间 图8：新高教市盈率区间 市盈率 均值 (16x) 市盈率 均值 (9.2x) +1标准差 (18.1x) +2标准差 (20.3x) +1标准差 (11.3x) +2标准差 (13.4x) 22.0 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 -1标准差 (13.9x)  -2标准差 (11.8x) -1标准差 (7.1x) -2标准差 (5x) 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 资料来源：公司数据、彭博、（香港）预测 资料来源：公司数据、彭博、（香港）预测 图9：高教行业平均20-22财年预测核心盈利年复合增速达27%，我们所覆盖公司的平均增速达30% 20-22年复合核心盈利增速 均值27% 28%27%26%18% 28% 27% 26% 18% 21% 22% 23% 29% 32% 35% 39% 40% 30% 20% 10% 0% 希望 辰林  华夏视听 中教 中汇  科培 民生  华立 建侨  新高教 宇华 嘉宏 资料来源：公司数据、彭博、（香港）预测；注：未评级股票信息来自彭博 图10：受到疫情影响，2020年初至今仅有3个收购，显著低于2019年的水平，但我们预计未来6个月内收购会加速 总并购学校数量 并购独立学院数量 并购海外学院数量 1711 17 11 预计未来6个月内 收购会加速 7 6 3 2 2 2 1 0 0 0 16 12 8 4 0 2017  2018  2019  2020 资料来源：公司数据、（香港） 图 图11：上市高教公司所有的现存独立学院列表：中教的2所独立学院和中汇的独立学院转设已经于11月11日获得教育部的批准；预计其他公司的独立学院将于2021年6月之前完成转设 独立学院 省份 城市 转设进度 中教控股（839 HK） 广州大学松田学院 广东 广州 获得教育部批准 济南大学泉城学院 山东 蓬莱 正在申请地方政府审批 四川外国语大学重庆南方翻译学院 重庆 重庆 获得教育部批准 希望教育（1765 HK） 西南交通大学希望学院 四川 成都 正在申请地方政府审批 贵州财经大学商务学院 贵州 惠水 正在申请地方政府审批 山西医科大学晋祠学院 山西 太原 正在申请地方政府审批 贵州大学科技学院 贵州 贵阳 正在申