中国债券违约率趋势如何信用违约潮梳理及违约率测算.docxVIP

目 录 债券违约潮梳理 5 永煤违约冲击市场预期 5 事件一览 5 影响层层扩散 7 历次债券市场违约潮梳理 9 中国债券违约率测算 11 主体违约率 11 存量债券违约率 13 债券违约率的国际比较 14 未来违约率走向如何？ 16 图目录 图 1 永煤股权结构 5 图 2 永煤债券到期分布（亿元） 6 图 3 11 月 10 日以来收益率和信用利差双双上行（%） 8 图 4 投资级中资美元债（非金融债）估值对比（%） 8 图 5 投资级中资美元债（非金融债）一周估值变化（BP） 8 图 6 信用风险与流动性风险相互影响 9 图 7 2014-2020 年信用风险演变 9 图 8 AA 及以下主体发行和净融资情况 10 图 9 违约行业分布情况（家） 10 图 10 各等级中票（3 年期）信用利差走势图（%） 11 图 11 违约主体存量债券违约率 13 图 12 新增违约主体存量债券违约率 14 图 13 我国和全球市场的边际违约率对比（%） 15 图 14 我国和全球市场的平均累积违约率对比（%） 15 图 15 1952-2016 年穆迪评级的债券加权违约率与美国 GDP 实际增长率变化 16 图 16 1952-2016 年穆迪评级的债券加权违约率与美国非金融企业杠杆率变化 17 表目录 表 1 永煤关键财务指标 5 表 2 永煤关键财务指标 6 表 3 永煤违约前资产划转情况 7 表 4 我国信用债券违约主体数量（个）（2016-2020） 11 表 5 我国信用债券违约率（2016-2020.11） 12 表 6 分企业性质看违约率（2016-2020.11） 13 表 7 穆迪测算的全球企业违约率（用违约主体数量进行计算） 14 表 8 穆迪测算的全球企业债券违约率（用违约体量进行计算） 15 表 9 标准普尔全球企业违约率 16 债券违约潮梳理 近期信用债市场风险频发。10 月 23 日华晨违约、沈阳公用违约后担保代偿；11 月 10 日永煤违约；11 月 11 日联合资信下调“16 魏桥 05”和“19 魏桥 01”债项信用评级至 AA+；11 月 16 日紫光集团未能足额偿付 17 紫光 PPN005，己构成实质性违约。 10 月下旬以来多只债券频频爆雷，信用风险频发冲击市场信仰。 永煤违约冲击市场预期 事件一览 11 月 10 日，永城煤电控股集团有限公司发布公告称，因流动资金紧张，“20 永煤 SCP003”未能按期足额偿付本息，已构成实质性违约，涉及本息金额共 10.32 亿元。 永煤控股成立于 2007 年 6 月，总部位于河南省永城市，为地方国有企业，经营范围包括对煤炭、铁路、化工及矿业的投资与管理；发电及输变电；机械设备制造、销售等。该公司控股股东是河南省最大国有企业河南能源化工集团有限公司，持股比例为 96.01%，实控人为河南省国资委。 图1 永煤股权结构 资料来源：公司评级报告， 经营利润表现不佳。2017 年至 2020 年三季度，永煤控股归属母公司股东净利润分别为 0.22 亿元、-11.44 亿元、-13.17 亿元、-3.19 亿元。 收入（亿元）2017201820192020Q1从各项业务盈利能力看，公司煤炭业务盈利能力强，毛利率在 40%左右，2019 年马泰壕矿井产能释放影响，公司煤炭业务毛利率还有所上升；公司贸易业务盈利能力较弱，但保持稳定；2019 年以来，由于主要化工产品价格大幅下跌，化工业务毛利率大幅降低；有色业务对利润贡献较小，毛利率整体较为稳定；受市场行情波动影响，2019年以来装备业务毛利率持续下降。2020 年一季度，受新冠肺炎疫情影响，公司煤炭销售价格进一步下行，煤炭业务毛利率有所下降；加之贸易、有色、装备及其他业务板块毛利率亦呈下降趋势， 收入（亿元） 2017 2018 2019 2020Q1 表 1 永煤关键财务指标 煤炭 189.11 216.21 229.88 51.74 贸易 137.28 137.44 126.47 37.32 化工 20.54 62.35 44.56 7.16 有色 21.18 27.02 28.97 5.98 装备 16.96 16.15 17.1 3.59 其他 27.29 30.78 23.21 2.61 营业总收入 412.35 489.94 470.19 108.41 毛利率（%） 2017 2018 2019 2020Q1 煤炭 39.71 39.35 41.69 40.08 贸易 2.19 1.9 2.35 2.15 化工 18.07 18.94 1 2.07 有色 18.27 1