从供需角度看美国国债市场.docxVIP

目 录 美债供给：供给压力回升 4 2020 年美债发行情况概览 4 财政赤字走高，美债供给承压 5 国会选举带来不确定性 6 美债需求：外资需求或走弱 7 低利率水平或将延续，美联储持有美债金额稳定增长 7 海外投资者和货币当局是美债持有主力 8 主要美债持有国或地区 9 月减持美债 9 总结：短期震荡行情，中长期或陡峭化 9 图目录 图 1 美国 2016-2020 年适销国债净发行额（十亿美元，月） 4 图 2 美国适销国债月发行额同比增速（%） 4 图 3 美国适销国债计划发行额（十亿美元） 4 图 4 美国适销国债季度发行额及同比（%，季度） 5 图 5 美国各期限适销国债季度发行额同比（%） 5 图 6 美国国债月度到期规模（十亿美元） 5 图 7 美国财政赤字规模（百万美元） 6 图 8 IMF 预测财政赤字占美国 GDP 比重（%） 6 图 9 美国参议院投票情况 6 图 10 美国联邦基金利率及目标利率（%） 7 图 11 美联储国债环比增持规模（十亿美元） 8 图 12 美联储持有美国国债及短期、中长期国债的占比（%） 8 图 13 美国国债持有者占比（%，截至 20 年 6 月） 8 图 14 海外投资者持有美债占比（%，截至 20 年 6 月） 8 图 15 海外投资者美国国债占比变化 9 图 16 美国货币当局持有美国国债占比变化 9 图 17 中国（大陆）日本持有美国国债（十亿美元） 9 图 18 主要美债持有国家或地区增/减持美债情况（十亿美元） 9 图 19 美债长端收益率（%） 10 图 20 美元指数 10 美债供给：供给压力回升 2020 年美债发行情况概览 受疫情冲击，美债二季度发行额大幅上升。从供给角度看，为应对疫情爆发带来的经济衰退，以及随之而来的一系列企业停产、失业率上升等问题，特朗普于 3 月 27 日签署 CARES 法案，在救济金和社会项目上投资 2.3 万亿美元1。高额的财政预算带来国 债供给压力，自 20 年 3 月起美国适销国债总发行额同比大幅上升，6 月发行额同比增长 率上升至 19 年 11 月以来的最大值，高达 236.6%；绝对值方面，20 年 4 月美国适销国 债净发行额达到 20 年 1 月以来的最大月发行量（1.35 万亿美元）。 图1 美国 2016-2020 年适销国债净发行额（十亿美元，月） 图2 美国适销国债月发行额同比增速（%） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200  2 2016 2017 2018 2019 2020 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12  适销国债总发行额同比(%)25 适销国债总发行额同比(%) 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：wind， 资料来源：wind， 美债计划发行提速，未来供给量压力较大。据 2020 年 11 月 2 日美国财政部公布的 适销国债发布计划，20 年 4 季度美国计划发行适销国债 6170 亿美元，相比去年 4 季度 计划发行额同比上升 75%，21 年 1 季度计划发行额为 1.13 万亿美元，相比 20 年 1 季度计划发行额同比上升 190%。计划发行额的上升可能冲击美债供需市场，给美债收益率造成上行压力。 图3 美国适销国债计划发行额（十亿美元） 1200 1000 800 600 400 200 0  2020Q3 2020Q4  2021Q1 200% 美国适销国债计划发 美国适销国债计划发行额（十亿美元） 计划发行额同比变动（%，右轴） 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：美国财政部， 短期美债仍是主力，中长期美债占比逐步提升。期限结构方面，短期适销国债是财政部发行国债的主力，2018 年以来短期适销国债发行额占总发行额比重保持在 70%以上。面对新冠肺炎的突然爆发，美国财政部首先发行短期国债来应对财政支出的压力， 20 年 3 月至 6 月短期适销国债发行额占比从 77%上升到 87%。随后短期适销国债发行 额占比下降，中长期适销国债发行额占比逐渐提升。20 年 6 月至 20 年 9 月中长期适销 1 /stock/usstock/c/2020-05-18/doc-iirczymk2153500.shtml 国债发行额占比从 13%上升至 20%。11 月 4 日，为支撑美国经济复苏，美国财政部表示将进一步提高未来几个月长期债券发行规模2。11 月 9 日，发行了 540 亿美元的 3 年