从估值驱动向业绩驱动切换.docxVIP

目录 一、 疫情和复苏是 2020 年主基调 4 1、 新冠疫情在全球范围内仍在持续 4 2、 疫情对宏观经济和资本市场影响巨大 6 二、 国内经济复苏将延续 8 三、 股市资金仍呈净流入，但峰值已过 12 1、 资金供应方面 12 2、 资金需求方面 14 四、 上市公司盈利有望恢复增长 15 五、 风险溢价偏高、提估值空间有限 19 六、 2021 年市场判断及行业配置建议 22 图表目录： 图 1：中国新冠疫情在 3 月即得到充分控制 4 图 2：全球疫情愈演愈烈 5 图 3：全球主要股票指数涨幅对比（截至 11.15） 6 图 4：美联储负债表大幅扩张，利率持续下调后维持低位 7 图 5：GDP 迅速反弹 9 图 6：固定资产投资转正 9 图 7：高技术产业投资增速恢复最快 9 图 8：进出口回升速度超预期 10 图 9：中国出口集装箱运价综合指数大幅上涨 10 图 10：8 月社消同比转正并持续走高 11 图 11：可选消费和外出型消费增长加快 11 图 12：实体经济部门杠杆率 2020 年显著上升 11 图 13：公募基金 2021 年发行额大幅增加 13 图 14：多数板块 2020 年三季报业绩增速提高 13 图 15：两融余额 5 年来首次突破 1.5 万亿 13 图 16：A 股 2020 年前三季报业绩增速探底回升 16 图 17：多数板块 2020 年三季报业绩增速提高 16 图 18：成长、消费前三季度正增长，金融、周期仍在回升阶段 17 图 19：全 A 除金融两油风险溢价下行至均值-1 倍标准差 19 图 20：上证 A 股 PE BAND 20 图 21：上证 A 股 PB BAND 20 图 22：中小板综指 PE BAND 21 图 23：中小板综指 PB BAND 21 图 24：创业板综指 PE BAND 21 图 25：创业板综指 PB BAND 21 图 26：恒生 AH 股溢价指数处于高位 22 图 27：各行业当前 PE 所处历史位置（2010 年以来） 23 图 28：各行业当前 PB 所处历史位置（2010 年以来） 24 表 1：目前已进入或完成临床三期的 11 个疫苗 5 表 2：IMF 对全球经济增长预测数据 8 表 3：2021 年股市资金供需估算（单位：亿元）（2020 年资金供需截至 11 月 15 日） 15 表 4：申万一级行业净利润与 2011 年以来数据对比（按峰值对比排序） 18 一、 疫情和复苏是 2020 年主基调 1、新冠疫情在全球范围内仍在持续 年初开始出现的新冠疫情，在中国政府强有力的全力应对下在较短时间内基本得到控制，2 月上旬新增确诊人数开始见顶回落，2 月中下旬现存确诊人数见顶回落。由于政府管控措施依旧严厉，企业和居民生产生活直到二季度才开始逐渐恢复，三季度趋于正常化，经济呈现 V 型见底反弹态势。 图 1：中国新冠疫情在 3 月即得到充分控制 人 全国:现有确诊病例:累计值全国:确诊病例:当日新增(右) 70,000  人 16,000 60,000 14,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000  12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 0 资料来源：Wind、 但对于全球来说，新冠疫情在中国被充分遏制时在国外只是刚刚开始。全球疫情经历了三轮加速，3-4 月份率先在欧美爆发，随后逐渐受控进入稳定期，6-7 月份又在南美、印度等国家和地区出现第二轮高峰，短暂稳定后又在 9-10 月份在欧美地区出现新一轮疫情。 目前全球（除中国）累计确诊人数已超过 5600 万人，日均新增确诊人数 高达 60 万左右。好在死亡率持续下降，4 月份在欧美地区爆发时因收治 能力不足导致疫情死亡率一度高达 9%，随着各国经历治疗经验相对丰富、医疗和防护能力大幅提升，当前疫情死亡率控制在 1.5%左右，但仍显著 高于流感。 图 2：全球疫情愈演愈烈 人 全球(不含中国):确诊病例:累计值 人 60,000,000 全球(不含中国):确诊病例:当日新增(右) 700,000 50,000,000 600,000 500,000 40,000,000 30,000,000 400,000 300,000 20,000,000 200,000 10,000,000  100,000 0 0 资料来源：Wind、 好在疫苗研究的进展令人安慰。11 月 6 日，辉瑞发布消息称与 BIONTECH共同研究的疫苗对新冠病毒的防护率达到 90%，11 月 17