顺周期主线预计延续到明年一季度.docxVIP

目录 海外新的宽松举措预计会推升全球风险偏好 1 拜登政府与特朗普政府交接，短期对中政策大概率缓和 1 美国 12 月有望扩大货币或财政刺激 2 外资有望在年末加速对 A 股的增配 3 预计经济继续稳中向好，年末政策定调将保持平稳 5 11 月经济数据预计继续延续复苏趋势 5 预计经济工作会议的定调将保持平稳 5 政策实际收紧预计最早在 2021 年二季度 7 年末机构调仓强化顺周期行情 7 A 股全年仍然呈现明显的分化特征 7 顺周期板块相对景气强度的抬升预计将促使机构在年底主动增配 8 顺周期主线行情预计延续到明年一季度 10 预计此轮顺周期行业的盈利修复顶点出现在明年一季度 10 新经济板块的相对盈利增长优势预计在 2021 年下半年体现 11 从历史相对估值来看主要顺周期行业仍有估值修复空间 12 配置建议：继续坚守顺周期 14 风险因素 16 插图目录 图 1：2020Q3 美国居民总储蓄率下降至 16.5% 3 图 2：配置型资金和交易型资金单月净流入情况 4 图 3：本月北向资金净流入已明显偏向金融周期板块 4 图 4：银行间短期利率基本围绕政策利率上下波动 6 图 5：2020 年以来央行的公开市场操作节奏 6 图 6：中信证券一级行业年初至今累计涨跌幅 7 图 7：中信证券一级行业动态估值水平 8 图 8：过去 3 年全部 A 股扣非后净利润增速仍呈分化状态 9 图 9：涨幅前 10 行业较涨幅后 10 行业的净值之差在过去三年加速扩大 9 图 10：中证 800 各板块盈利增速预测 10 图 11：美元指数持续走弱 11 图 12：基本金属价格维持上涨 11 图 13：中信证券一级行业 PE 估值 12 图 14：重点顺周期行业市净率相对于沪深 300 倍数 13 表格目录 表 1：拜登提名内阁团队人选及履历 1 表 2：三次产业的增长恢复情况 5 表 3：2021 年中证 800 企业盈利增速预测 11 表 4：重点顺周期行业 PB 估值情况 13 表 5：12 月推荐组合 15 ▍ 海外新的宽松举措预计会推升全球风险偏好 拜登政府与特朗普政府交接，短期对中政策大概率缓和 美国大选靴子落地，拜登政府与特朗普政府开始交接。据 CNN 报道，美国联邦总务署（GSA）于当地时间 23 日（周一）邮件通知拜登团队开启政府过渡交接的进程，这也 意味着美国官方已经正式承认了拜登的获胜；24 日特朗普在推特上声明，尽管会继续抗争下去，但团队成员会配合交接的过程；25 日，国家主席习近平致电拜登，祝贺他当选美国总统，至此美国大选靴子基本落地，总统权力交接正式开始。 拜登上台的首要任务是控制疫情，让经济重回正轨。拜登团队在 GSA 邮件后公开表态，当前的重要任务是控制疫情、并让经济回归正轨，23 日拜登拜登也宣布了其外交和国 家安全团队的六位官员提名，其中包括安东尼·布林肯（Antony Blinken）为国务卿，杰 克·沙利文（Jake Sullivan）任国家安全顾问，亚历杭德罗·马约尔卡斯（Alejandro Mayorkas）领导国土安全部，艾薇儿·海恩斯（Avril Haines）担任国家情报局长等。另外，拜登还计 划提名鸽派的珍妮特·耶伦（Janet Yellen）为财政部长。大选最后的不确定性消除叠加拜 登相对传统保守且经验丰富的内阁团队提名提振了市场情绪，当日道指/纳指/标普 500 指 数分别收涨 1.12%/0.22%/0.56%。 根据拜登提名内阁成员及过去几个月表态，我们认为短期中美关系迎来空窗期。截至 11 月 27 日，美国新冠肺炎确诊超 1,300 万例，最新单日新增确诊突破 20 万例，而经济恢复还需要建立在疫情得到防控的基础上，因此疫情将成为拜登上台后需要花大量时间和精力解决的难题。此外，从大选过程中的表态来看，拜登对华定位是最大“竞争对手”，而不是最大“威胁”，这种定位明确了拜登政府大概率将在规则框架内处理对华关系，大概率不会出现特朗普一样的“突发袭击”及“极限压迫”，再加上其提名内阁成员相对传统保守，我们预计中美关系短期迎来空窗期。 表 1：拜登提名内阁团队人选及履历 提名职务 人选 经历 曾任美国联邦储备委员会主席，是美国第一位女性美联储主席。美国著名学府加州大学伯克利分校经济学及商学院教授。耶伦“鸽派”标签加身，相对更担心就业市场疲弱，经济增长乏力。她曾驳 财政部长 （拟提名） 珍妮特·耶伦 斥了财政赤字必然导致高通胀的看法，为宽松财政政策和货币政策的配合辩护。耶伦一直表示支持进一步的财政刺激措施，特别是对州和地方政府的