一文看懂PMI分析框架及资产配置含义.docxVIP

目录 PMI 指标简介 3 制造业 PMI 3 非制造业 PMI 6 综合 PMI 产出指数 6 PMI 分析框架 7 PMI 分项指数的权重是如何确定的？ 7 供应商配送时间为什么是逆指数？ 7 PMI 残留的季节性特征是怎样的？ 9 PMI 经济动能指标是如何构建的？ 10 如何把 PMI 转化为同比数据？ 10 PMI 对经济和股市债市的指示意义 13 春节因素对制造业景气有暂时性影响，但不改变长期趋势 13 PMI 经营活动预期上升，利好股市，对债市形成抑制 17 风险提示： 18 PMI 指标简介 PMI 是一套月度发布的、综合性的经济监测指标体系。该指数最早由美国供应管理 协会（The Institute for Supply Management，ISM）在 20 世纪 80 年代早期开发并应用，是评估美国经济状况最可靠的领先指标之一。采购经理指数（PMI）是针对“采购经 理”调查所得到的。PMI 涵盖了企业采购、生产、流通等各个环节，可衡量制造业和非 制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口等状况，是企业生产经营“前置环节”，具有先导性，是月度发布的综合性“经济先行指标”，是宏观经济的“晴雨表”。PMI 包括制造业 PMI、非制造业PMI 以及综合PMI 指数。 PMI 是每月对采购经理的调查问卷汇集整理、编制而来的，在国内的众多宏观经济指标中，PMI 占据着重要位置： 一是它信息量大，作为“判断经济扩张与收缩”的晴雨表，PMI 指数是在反映经济走势、判断经济运行状态的一个先行综合指数，在经济预测、行业分析以及商业决策等 方面均具有重要意义，为宏观经济政策调控、分析各行业发展态势以及管理企业经营活动等提供重要而指导性的依据。 二是 PMI 具有“及时性”：PMI 公布较早，官方 PMI 在每个月最后一天发布当月值，而其它常用的宏观数据多在次月中旬才公布，比较而言，官方 PMI 的及时性很高。 制造业 PMI 制造业 PMI 由“五个扩散指数”即“新订单指数(简称新订单)、生产指数(简称生产)、从业人员指数(简称雇员)、供应商配送时间指数(简称配送)、主要原材料库存指数 (简称库存)”这五个指数的加权平均组成，如图 1，其权重取决于它们“对经济的影响程度”，制造业 PMI 的计算公式如下： PMI=新订单指数×30%+生产指数×25%+从业人员指数×20%+(100-供应商配送时间指数)×15%+主要原材料库存×10% 图 1：制造业 PMI 分解结果 资料来源：Wind， 如上图和公式，PMI 由 5 个分项指数合成而来，每一项指数的计算方式，采用扩散指数法：PMI 是每月采购经理的调查问卷汇集整理、编制而来的，收集完问卷，汇总出所有答案的百分比。按照下面公式算出 5 个扩散指数： 扩散指数=“增加”选项的百分比×1+“减少”选项的百分比×0+“持平”选项的百分比×0.5 如果，假设这个月比上个月所有相关指数的增加的比例为 a％，收缩的比例为 b％，那么持平的比例为（100-a-b）％，汇总起来： 制造业 PMI=a+0.5×（100-a-b）=50+0.5×（a-b） 因此，PMI 最后计算出来应该是一个临近 50%的百分比。 需要注意的是：由 PMI 的计算方法，PMI 的数值只能表示方向性，不能表示出具体经济增长或者收缩的量。举例来讲，本月PMI 为 54 相对于上月 52 增加了 2 个百分 点，并不能表示环比扩张了 2 个百分点，只能表示经济环比呈现出扩张的趋势，53 相对 与 54 并非经济收缩了 1 个百分点，只能表明经济环比放缓，并不代表精确的环比变动幅度。 但是 PMI 以 50%为分界点： 50%是制造业景气的荣枯分界线。当 PMI 50%，并且当月比前值高，表明经济总体扩张，且扩张的速度在加快，经济过热；当 PMI 50%，但比前值低，虽然经济仍处于扩 张阶段，但是扩张的节奏放缓了；当 PMI 50%，并且比前值高，表明经济虽然在收缩，但是在复苏；当 PMI 50%，且比前值低时，经济有加速收缩的趋势。 ISM 基于历史数据提出的 42.8%的“衰退线”，当美国制造业 PMI 跌破衰退线，美国经济将大概率陷入衰退，而且经济衰退期与 PMI 跌破衰退线的时间较为同步；反之，当美国制造业PMI 快速反弹至衰退线上时，美国经济基本上已走出衰退；等到制造业 PMI 回到 50%以上时，宏观经济和证券市场往往均已从底部企稳反弹一段时间，甚至已回补前期的下跌幅度值得注意的是： （1）“库存量”选取的是原材料库存而不是产成品库存。一般情况下，自有库存 增加，反映制造业生产意愿增强，说明企业要加快生产，这个指标越大自然表明未来经济保持平稳