消费基本面强势，估值回落更积极可为.docxVIP

正文目录 一 消费总览：社零低基数下高增，细分赛道均快速增长 5 社零低基数下高增，CPI 延续回落 5 商贸餐饮低基数下走强，线上表现稳健增长 6 消费支出同比转增，疫后仍看消费升级 8 二 外部环境：四季度经济延续复苏，风险偏好显著回升 8 Q4 GDP 延续复苏，收入预期延续向上 8 各类消费信心走强，风险偏好亦或上行 10 三 消费子行业分析 11 可选消费：低基数下快速恢复，衣食住行走强 11 衣—线上渠道景气度高，线下门店延续改善 11 食—烟酒饮料延续恢复，主流白酒景气度高 13 住—地产销售持续走强，配套消费延续回暖 14 行—低基数下高速增长，汽车消费升级延续 15 必选消费：供需延续改善，刚需稳步上行 16 升级消费：院线全面复苏，线上稳步增长 18 四 二级市场回顾 19 投资建议 21 风险提示 21 图表目录 图表 1 国内疫情基本得到控制（截止目前）（单位：人） 5 图表 2 社零增速低基数下快速增长（%） 6 图表 3 城镇乡村社零低基数下同步增长（%） 6 图表 4 CPI 累计增速延续回落(%) 6 图表 5 商品零售网上零售额低基数下快速增长（%） 7 图表 6 限额以上餐饮、社零餐饮低基数下快速增长（%） 7 图表 7 四季度人均消费支出延续改善 8 图表 8 疫后仍看消费结构升级（%） 8 图表 9 国内疫情点状反弹，海外疫情日确诊数已高点回落 9 图表 10 四季度 GDP 延续恢复 9 图表 11 人均可支配收入(元)实际同比增速(右轴，%) 9 图表 12 就业形势有所好转（%） 10 图表 13 就业收入预期持续走强 10 图表 14 消费者信心指数稳步走强 10 图表 15 存款增速放缓、贷款增速上行（%） 11 图表 16 化妆品、服装、金银珠宝零售额，累计同比增速（%），低基数下快速增长 12 图表 17 智能手机出货量（万台）增速（右轴，%），低基数带动出货量高增 12 图表 18 限额以上粮油、食品、饮料、烟酒累计同比增速（%），消费场景恢复助快速恢复 13 图表 19 食品饮料各品类累计产量同比增速（%），产量均快速恢复 13 图表 20 飞天茅台批价显著上行（元） 14 图表 21 普五国窖批价走势（元） 14 图表 22 商品房销售面积、金额累计同比快速回暖（%） 14 图表 23 房屋新开工面积累计同比快速回暖（%） 14 图表 24 家具、家电、建筑装横材料，累计零售额同比增速（%），均延续恢复 15 图表 25 乘用车销量（万辆）增速（右轴，%），12 月延续增长 15 图表 26 分级别乘用车销量同比增速（%），A00 翻倍增长，消费升级带动的 B 级、C 级增长 16 图表 27 必选各品类累计产量同比增速（%） 16 图表 28 限额以上药品零售额累计值（亿元）、需求稳步恢复（%） 17 图表 29 限额以上日用品零售额，同比延续增长（亿元，%） 17 图表 30 电影票房收入、观影人次累计同比增速缓慢恢复（%） 18 图表 31 爱奇艺、腾讯视频 APP 月度活跃用户数同比增速或因供给端下半年边际收而回落（%） 18 图表 32 澳门博彩收入、国内彩票销售额，累计同比增速（%） 19 图表 33 疫情至今中信 30 个子行业涨跌幅 20 图表 34 疫情至今食品饮料、农林牧渔、商贸零售分子行业涨跌幅 20 一 消费总览：社零低基数下高增，细分赛道均快速增长 1.1 社零低基数下高增，CPI 延续回落 当前国内疫情防控基本得到全面控制，随着全国各省有序的复产复工，国内防控 进入持久战阶段，春节后全国疫情重回稳定，此外，疫苗已逐步推广接种，中期消费大环境持续向好。 图表 1 国内疫情基本得到控制（截止目前）（单位：人） 全国:确诊病例:新冠肺炎:累计值 日 全国:治愈病例:新冠肺炎:累计值 日全国:现有确诊病例:新冠肺炎:累计值 日 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：wind， 前 2 月社零低基数下快速增长。前 2 月社零累计同增 33.8%，受益于 20 年同期 疫情带来的低基数快速增长。城镇社零增速快于乡村，前 2 月城镇、乡村社零累计分别同增 34.9%、26.7%，城镇内生增长动力强劲。 前 2 月 CPI 微降。前 2 月 CPI 累计同降 0.3%。其中，食品 CPI 累计同比上涨 0.7%，非食品 CPI 累计同降 0.5%。 图表