物价回升，成因、对比及机会.docxVIP

目录 引言 物价回升期股市如何表现？ 4 本轮物价回升背后逻辑以及历史比较 5 本轮涨价物价回升的逻辑：供需失衡+货币因素 5 本轮物价回升周期与历史的异同 7 物价回升对股市的影响分析 11 历史上物价回升对 A 股盈利的影响 11 本轮物价回升对行业盈利影响的展望 18 物价回升对股市表现影响的分析 22 投资建议 27 物价回升背景下重点关注三条主线 27 图表 图表 1：南华期货各类指数 2020 年 11 月以来加速上行 4 图表 2：重要生产资料均价已超过疫情前水平并达到高位 4 图表 3：历史上 PPI 同比与名义 GDP 同比变化高度同步 4 图表 4：历史上 PPI 同比变动领先于库存周期 4 图表 5：疫情发生后工业产能利用率断崖式下滑，随后逐季回升至疫情前水平 6 图表 6：疫情发生初期工业产成品库存大幅积压，但在工业生产恢复正常后开始去库存 6 图表 7：中上游周期行业整体库存去化状况较好 6 图表 8：美国零售和批发商率先补库，制造商紧随其后 6 图表 9：美国房地产同样拉动中上游行业需求 6 图表 10：未来商品价格将因需求不同将呈现分化走势 7 图表 11：中国 M2 同比变化往往领先 PPI 同比约 3 个季度，但本轮周期还有美国 M2 高增长的支撑 7 图表 12：美元指数与南华商品指数环比变化高度负相关，去年 5 月之后美元指数大幅下跌 7 图表 13：4 轮 PPI 上升周期的特征总结 8 图表 14：CPI 同比与 PPI 分项生活资料分项高度正相关 9 图表 15：PPI 生活与生产资料分项 2019 年以来持续背离 9 图表 16：中国大宗商品消费占比在全球疫情期间大幅提升，未来海外需求将逐步回补 9 图表 17：2.8 万亿美元财政刺激若全额通过，将有力支撑美国个人消费和房地产 9 图表 18：历轮周期主要商品价格高低点和涨幅统计 9 图表 19：2021 年发达国家疫苗接种快于中低收入国家，可能导致不同地区供给复苏进度差异较大 10 图表 20：A 股营收增速与 PPI 变化高度相关 11 图表 21：A 股盈利周期同样与 PPI 变化高度相关 11 图表 22： A 股 ROEttm 与 PPI 多数情况下高度相关，但相关性逐渐减弱 12 图表 23：中上游行业营收增速与 PPI 关联度总体高于下游行业 12 图表 24：周期性行业的 ROE 与 PPI 相关系数仍然较高 12 图表 25：仅部分周期行业毛利率与 PPI 正相关程度较高 12 图表 26：以原油为上游的产业链关系 12 图表 27：以煤炭为上游的产业链关系 13 图表 28：以有色金属为上游的产业链关系 13 图表 29：历次 PPI 同比从低位回升各行业毛利率变化 14 图表 30：历次 PPI 同比从低位回升各行业净利率变化 15 图表 31：历次 PPI 同比从低位回升各行业 ROE 变化 15 图表 32：各行业在从 PPI 低点至高点过程中盈利指标回升持续的时长 16 图表 33：历史上 2007 年、2010 年和 2016 年左右曾出现 PPI 上行、CPI-PPI 下行的组合 17 图表 34：下游可选消费行业毛利率与 CPI 和 PPI 剪刀差相关性弱 17 图表 35：日常消费行业毛利率在 CPI 和 PPI 剪刀差上行期提升，但下行期并未跟随下降 17 图表 36：医疗保健行业毛利率与 CPI 和 PPI 剪刀差相关性弱，但跟随 CPI 医疗保健分项上行 17 图表 37：家电行业主要产品成本构成 17 图表 38：价格战之前空调价格能跟随铜价波动动态调整 17 图表 39：基于中金覆盖股票自下而上汇总，我们预计 2020Q4 整体/金融/非金融板块盈利同比增长 40%/23%/56% . 18 图表 40：A 股分行业盈利与估值统计（基于万得资讯和朝阳永续等市场一致预期数据） 19 图表 41：各行业 ROE 对应分位数反映的盈利水平修复状况差异较大 20 图表 42：各行业毛利率对应分位数反映的盈利水平修复状况差异较大 21 图表 43：上游周期行业在 2016-2017 年资产规模普遍未出现大规模扩张 21 图表 44：上游周期行业产能利用率普遍恢复至高于疫情前水平，涨价向盈利增长传导相对顺畅 21 图表 45：上市公司中上游行业固定资产周转率恢复较好 21 图表 46：沪深 300 在三轮完整的 PPI 上行周期表现 22 图表 47：万得全 A 在三轮完整的 PPI 上行周期表现 22 图表 48：创业板指在两次 PP