特钢之特，技术管理铸品牌.docxVIP

目录 新材料系列 1：特钢之特，技术管理铸品牌 5 技术壁垒高，进入门槛难 5 管理要求高，精细见功夫 7 客户粘性高，品牌效应强 8 历史性机遇：特钢之变，在于进口替代 9 长期资本积累，支撑产品结构升级 9 贸易摩擦和疫情，优质龙头加速替代 11 模具钢：国内外接连出清，强者脱颖而出 12 高温合金：军工景气高增，进口替代的典范 15 炼化油气钢管：油价下移，油服巨头降本催生新机遇 15 特钢之需，在于工业企稳 18 海内外共振，制造业需求周期复苏 18 驱动力：趋势的逻辑，中美工业周期筑底 18 本轮特质：海外重于国内，制造甚于建筑 19 特钢大势所趋，高端方兴未艾 22 后工业化时代，制造转型升级正当时 22 国内特钢低端主导，高端空间广阔 24 特钢之选择：关注具备高护城河的优质细分龙头 24 图表目录 图 1：特钢标的近两年股价整体表现较为靓丽 5 图 2：高温合金元素成分高达约 30 种 6 图 3：钛合金元素成分约 15 种 6 图 4：变形高温合金高端熔炼“三联”工艺相对复杂 6 图 5：高温合金分工艺产量来看，变形占据比重约 70%，铸造 20% 7 图 6：镍基高温合金占据整体高温合金比重达 80% 7 图 7：抚顺特钢扩张产能投资金额较大 7 图 8：2019 年来看，国企特钢资产周转率仅约民企一半 8 图 9：2019 年来看，国企特钢产能利用率明显低于民企 8 图 10：抚顺特钢的产能品种结构多元分散 8 图 11：兴澄特钢齿轮钢价格明显高于行业水平 9 图 12：主要特钢企业研发支出占收入比重均值整体持续上升，2019 年高达 7.05% 10 图 13：中信特钢新产品占比自 2012 年以来持续超过 10%，2019 年超 15% 10 图 14：国内进口特钢价格与出口特钢价格的价差整体逐年降低 11 图 15：国内特钢中高端品种占比逐步提升 11 图 16：近年国内特钢企业加速国产替代 12 图 17：近年国内模具钢产能快速出清 13 图 18：天工国际工模具钢在全球市占率逐步提升 13 图 19：海外工模具钢龙头近年产销量逐步下滑 14 图 20：全球模具钢龙头奥钢联近年盈利快速回落（财年报表） 14 图 21：天工国际近年毛利率明显改善 14 图 22：天工国际近年净利率明显改善 14 图 23：变形高温合金销量增速近年大于航空钛合金 15 图 24：抚顺特钢的高温合金市占率整体稳步提升 15 图 25：2020 年油价中枢整体下移 16 图 26：5 家公司总资本开支平均同比削减 22%（单位：亿美元） 16 图 27：5 家公司上游资本开支平均同比削减 22%（单位：亿美元） 16 图 28：5 家公司上游运营成本平均同比削减 12%（单位：亿美元） 17 图 29：5 家公司上游单位操作成本平均同比减 17%（单位：美元/桶） 17 图 30：久立特材近年海外业务收入和毛利占比均不断提升 17 图 31：久立特材近年海外业务毛利率与国内业务毛利率之差逐步扩大 18 图 32：中国工业周期呈现筑底特征（所有指数均百分位化，时间段为至 19 图 33：美国制造业周期呈现筑底特征（所有指数均百分位化，时间段为至 19 图 34：地产前端与后端分化，支撑整体扁平化周期 20 图 35：2020 年建筑和制造业需求整体靓丽，需求呈现扁平化 20 图 36：发达经济体基准利率（单位：%） 21 图 37：美联储资产负债表（单位：十亿美元） 21 图 38：卷螺差创近 4 年新高，预示地产与制造周期的市场预期已经产生变化（单位：元/吨） 22 图 39：中国制造 2025 十大行业一览 23 图 40：日本特钢占粗钢产量比重从 1975 年起快速提升（单位：万吨） 23 表 1：2020 年美国、欧盟、日本主要财政刺激政策 21 新材料系列 1：特钢之特，技术管理铸品牌 特钢，是我们新材料系列研究的一个重点方向。区别于同质化的大宗品，特钢的属性，更应该界定为高技术壁垒、细管理需求、强品牌认证的高端加工制造。不同于少批次多批量的同质化品种，细分种类较多的特钢，往往可以在不同的细分子领域纷纷脱颖而出。从中信特钢、ST 抚钢，到久立特材、天工国际、钢研高纳，都一再证明着行业正在发生系统性变化。 图 1：特钢标的近两年股价整体表现较为靓丽 2019年以 2019年以来累计涨跌幅 600% 500% 400% 300% 200% 100%