宏观低基数下进口超预期,出口有望维持高位.docxVIP

宏观低基数下进口超预期,出口有望维持高位.docx

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目录 出口表现小幅不及预期 3 进口表现超预期 8 小结与展望 11 风险提示: 13 插图目录 14 6 月 7 日,海关总署发布数据显示,以美元口径,5 月我国进出口总值 4823.1 亿美元, 同比增长 37.4%,比 2019 年同期增长 24.7%。其中,出口 2639.2 亿美元,同比增 长 27.9%,预期增 31.9%,前值增 32.3%,比 2019 年同期增长 23.4%;进口 2183.8 亿美元,同比增长 51.1%,预期增 50.9%,前值增 43.1%,比 2019 年同期增长 26.4%;贸易顺差 455.4 亿美元,前值 428.6 亿美元,同比减少 26.5%,预期 537.6 亿美元。 5 月进出口数据显示,出口表现虽小幅不及预期,但仍处高位;进口表现超预期。 出口表现小幅不及预期 5 月我国出口金额为 2639.2 亿美元,同比增 27.9%,预期增 31.9%,前值增 32.3%,较 2019 年 5 月增 23.4%。出口两年复合增速为 11.1%,较前值(16.8%)有所回落。最新公布的 5 月 PMI 新出口订单指数较前值下滑 2.1 个百分点至 48.3%。进口同比增长 51.1%,增速比 4 月有所提高。贸易差额 455.4 亿美元,继续保持高位。5 月出口数据依然强劲,印度疫情对出口影响不大,拐点仍未到来。 图 1:5 月出口金额同比小幅回落 % 出口金额:当月同比 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 资料来源:Wind, 我们认为在美国财政刺激的有力推动叠加疫苗的大规模接种的背景下,美国等主要贸易伙伴需求旺盛是支撑我国出口维持高位的核心因素。美国在需求持续修复的进程中面临供需不平衡的问题。具体来看,5 月美国制造业 PMI 指数从 4 月的 60.7 上行至 61.2;同时 5 月美国 PMI 新订单指数指数也从前值的 64.3 跳升至 67.0,新订单指数的上升表明美国当前需求热度依旧处高位。然而与之形成鲜明对比的 5 月美国PMI 就业指标却从 4 月的 55.1 下滑至 50.9。此外 6 月 4 日公布的美国 5 月非农就业报告显示美国当月新增非农就业人数 55.9 万人,低于预期的 67.4 万人,平均时薪环比走高,劳动力参与率却意外走低。我们曾在报告《5 月非农略逊于预期,缩减购债预期遭降温》一文中提到:受到劳动者就业意愿不强,劳动力供应短缺的 影响 ,美国当前就业市场恢复进程依旧缓慢。我们认为美国当前面临的生产滞后和供需不平衡进一步加大美国对进口的需求,而这正是支撑我国出口维持高位的核心因素。 美国:ISM:制造业PMI:就业 美国:ISM 美国:ISM:制造业PMI:就业 美国:ISM:制造业PMI:新订单 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 资料来源:Wind, 图 3: 5 月贸易顺差保持高位 % 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 贸易差额:当月值右轴出口金额:当月同比 进口金额:当月同比  亿美元 800 500 200 -100 资料来源:Wind, 5 月一般贸易出口增速仍高于加工贸易出口。5 月出口中一般贸易出口增速 42.4,加 工贸易出口增速 21.2。自去年疫情以来我国一般贸易出口增速长期高于加工贸易出口增 速,一般贸易出口占出口总比重从 70左右上升至 75左右,反映出中国产业链相比海外更具优势,出口订单更多在本土进行原材料采购。另一方面,一般贸易占比提升也有利于增厚出口利润,提高贸易顺差。 图 4:一般贸易出口增速仍高于加工贸易出口,国内产业链仍具优势 亿美元 一般贸易:当月值 加工贸易:当月值 一般贸易:当月同比 加工贸易:当月同比 4000 3000 2000 1000 0 % 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 资料来源:Wind, 分国别来看,5 月中国对四大贸易伙伴的出口有所放缓,对发展中国家出口维持高位。具体来看,中国对美国出口同比增速由 31.2%下降至 20.6%;对欧盟出口同比增速由 23.8%下降至 12.6%;对日本出口同比增速由 0.4%上升至 5.0%;对东盟出口同比增速由 42.2%下降至 40.6%。对非洲出口同比增速由 31.9%上升至 39.5%;对拉丁美洲出口同比增速由 63.3%回落至 61.8%。四大贸易伙伴中同比增速最快的是东盟,远超平均增速,美国位居第二。我们认为 造成分化的背后原因或是 CCFI 美东航线

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