中国衍生品市场发展概述.docx

? ? ? ? ? 的中国衍生品市场 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 党的十九大报告提出要“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力”，“健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线”。如何既能实现金融支持实体经济发展，又能有效防范金融风险，成为金融深化改革开放中的重大课题。衍生品市场作为金融市场的重要组成部分，是有效防范和化解风险的重要场所，是用市场化手段实现合理分担风险的重要机制。当前，衍生品市场发展面临诸多机遇，包括“一带一路”建设加快推进、利率市场化逐步实现、人民币汇率市场化形成机制改革深入推进、金融市场对外开放取得新进展、信用债市场刚性兑付有序打破等，但与此同时，衍生品市场也在市场规模、参与主体、产品种类、制度建设等方面存在不足，需要进一步完善。考虑到场外衍生品市场占我国衍生品市场的绝大部分，本报告将主要从外汇衍生品市场、利率衍生品市场和信用衍生品市场三个方面对中国衍生品市场进行分析。 一 2017年衍生品市场发展概况及特点 （一）外汇衍生品市场 1.市场发展概况及原因分析 我国外汇衍生品市场包括三大类品种：一是远期外汇（Foreign Exchange Forward）合约，是指交易双方签订合同约定外汇买卖金额、远期汇率以及实际交易日期，能够实现锁定汇率、固定交易成本、避免和减少外汇风险的目标；二是外汇掉期和货币互换（Foreign Exchange Swap and Cross-currency Swap）合约，投资者可将以一种外汇计价的负债或资产转换为以另一种外汇计价，由于货币掉期交易中锁定汇率，交易者不必承担汇率波动的风险，因而可起到控制中长期外汇风险的作用；三是外汇期权（Foreign Exchange Option）合约，投资者与金融机构签订合约并支付一定的期权费，承诺在一定的日期或时期内按约定的价格购买或出售某种外汇金融资产的权利。 2015～2017年，外汇衍生品市场实现稳步增长，2017年1～10月成交规模达到11.23万亿美元，较2016年同期增长26.7%，较2015年同期增长52%（见图1）。 图1 我国外汇衍生品市场发展情况 2017年外汇衍生品市场的稳步增长得益于两方面因素。一是汇率双向波动形势下，各方外汇风险管理意识增强。2017年以来，外汇衍生品市场发展所面临的整体环境是人民币汇率预期趋于稳定。我国国际收支相对平衡，宏观经济形势趋稳，人民币单边贬值预期显著下降，甚至走出一波升值行情，波幅相较于2016年明显降低。尤其是2017年8月以来，人民币汇率双向波动的局面逐步形成。外汇市场参与者越来越认识到外汇市场风险对冲的重要价值。长期以来，大量中国企业“走出去”开展海外业务，较少开展外汇风险对冲，而是押赌人民币汇率的单边走向，导致2015～2016年出现大额汇兑损失，甚至成为影响利润的关键因素。2017年以来，无论是代客交易还是银行间外汇市场交易，都出现了显著上升，各方外汇风险管理意识逐渐增强。 二是债券市场开放水平提升，越来越多的境外投资者通过外汇衍生品管理风险。根据中国人民银行公布的数据，2017年以来，境外投资者持有境内人民币债券的规模持续扩大，2017年9月末境内人民币债券的境外机构持有规模达到11042亿元，较2016年同期增加近3000亿元，增幅达37%（见图2）。随着债券市场对境外投资人的开放，越来越多境外机构存在外汇风险管理需求。 图2 境内人民币债券的境外机构持有规模 2.市场运行特点分析 （1）产品结构以外汇和货币掉期为主，期限以3个月以下为主 从2017年1～10月中国衍生品市场的成交量情况可以看出，在我国外汇衍生品市场中占绝对地位的是外汇和货币掉期，其成交量占全部外汇衍生品成交量的92.97%（见图3）。而在外汇和货币掉期中，银行对客户市场的成交量占绝大多数。2017年1～10月，银行间外汇与货币掉期成交额累计达701015亿元，占全部外汇与货币掉期成交额的99.17%。银行对客户的外汇与货币掉期业务仅成交5835万亿元，占全部外汇与货币掉期成交额的0.83%。 在银行间外汇衍生品业务中，3个月（含）以下外汇衍生品所占比重较大，2017年1～10月占比为82.27%。其次是3个月至1年（含）外汇衍生品，占比为17.59%。1年以上的外汇衍生品非常少，只占0.14%的份额（见图4）。由此可见，我国银行间外汇衍生品业务以短期为主。 （2）汇率双向波动下外汇衍生品市场监管形势有所缓解 首先，在人民币汇率趋于稳定和双向波动的背景下，监管部门对外汇衍生品交易的管理有所放松，促进了外汇衍生品市场的发展。根据中国人民银行《关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》（银发〔2015〕273号），从2015年10月15日起，开展代客远期售汇业务的