聚焦股权关系：股权纷争，萧墙之祸.pdfVIP

证券研究报告 1、事件回顾 1.1、基本情况 中国山水水泥集团有限公司（以下简称“山水水泥”）致力于发展水泥主业并于 2008 年7 月4 日在香港联交所主板上市，是中国首家在香港红筹股上市的水泥 企业。山东山水水泥集团有限公司（以下简称“山东山水”）是山水水泥的全资附 属公司，也是山水水泥在内地的实际经营体，是由国有企业改制而来的民营企业。 山水水泥的股权之争于其上市前就露出端倪，2013 年开始逐渐升级，2015 年4 月正式爆发，并且再随着股权纷争的持续发酵，山东山水自2015 年 11 月开始 合计发生5 起债券违约事件。2016 年山水水泥在中国水泥协会公布的《中国水 1 泥上市公司综合实力排名》中，排名由2014 年、2015 年的6/30 、7/29 大幅降 至27/27。 1.2、违约及兑付情况 2015 年11 月11 日，山水水泥发布公告称，集团董事会经讨论后得出，本集团 无法于2015 年11 月12 日或该日前取得足够资金以偿付境内债务，因此将确定 构成“15 山水SCP001” （首例违约债券）的违约。该只债券的违约也开启了国内 超短融违约的先例。 公司自2016 年起通过自有的生产经营资金与债券持有人逐渐达成和解，也即债 券持有人同意山东山水分期偿还违约债券。截止2019 年3 月31 日，和解已全 部达成，其中涉及债券本金68 亿元，山东山水也在按时完成所有违约债券的兑 付工作。到2019 年4 月17 日时，公司已偿付34.78 亿元，未兑付的债券本金 33.22 亿元。各债券偿付情况见下表。 表1：截止2019 年4 月违约债券偿付情况 债券名称 发行日期 违约日期 债券规模（亿 已偿付金额 元） （亿元） 15 山水SCP001 2015/4/14 2015/11/12 20 16.3075 13 山水MTN1 2013/1/18 2016/1/21 18 7.035 15 山水SCP002 2015/5/14 2016/2/14 8 4.38 14 山水MTN001 2014/2/25 2017/2/27 10 1.64 14 山水MTN002 2014/5/9 2017/5/12 12 5.42 合计 68 34.7825 资料来源：wind 、国海证券研究所 1 30 家参与排名的上市公司