传媒行业顺应政策，拥抱变革，重启成长.docxVIP

行业投资策略 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 PAGE 4 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 PAGE 4 / 43 1、 业绩复盘：逐渐从疫情的影响中走出 从细分板块营业收入增速来看，2021 年前三季度，六大传媒二级行业基本均实现营业收入同比正增长。或由于疫情影响逐步消除、线下娱乐活动逐渐恢复，以及2020 年营业收入的低基数效应，2021 年前三季度，传媒六大细分板块的总营业收入增速基本均已转正。其中，数字媒体和广告营销板块保持相对较强的营业收入增长势头，2021Q1 及 Q2 营业收入均同比增长超 20%；电视广播板块的营业收入同比增速相对稳定，保持 2%-4%；游戏板块 2021Q2 及 Q3 在疫情导致的高基数效应下，仍实现同比正增长；影视院线板块亦逐步从疫情影响中恢复，成为 2021 年前三季度营业收入同比增速最高的板块。 图1：2021Q1-Q3，六大传媒二级行业营业收入增速基本均已回正 2019Q1 2019Q2 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 游戏Ⅱ 广告营销 影视院线 数字媒体 出版 电视广播Ⅱ 数据来源：Wind、研究所 从细分板块归母净利润增速来看，游戏板块同比增速于 2021Q3 回正，影视板块同比增速亦逐季回升。游戏板块归母净利润同比增速自 2020 Q4 以来体现逐季回 升的趋势，并于 2021Q3 回正，达到 18.57%，业绩明显修复，或出现向上拐点；影视院线板块归母净利润依然受到疫情反复带来的影院关停及内容供给不足的影响， 同比增速仍未回正，但逐季提升；广告营销及数字媒体板块归母净利润同比增速 2021 年以来呈逐季下降趋势，或由于 2020 年高基数效应，也映射了消费需求端承压。图2：2021Q3，仅游戏和电视广播板块实现归母净利润同比正增长 2019Q1 2019Q2 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 600% 400% 200% 0% -200% -400% 游戏Ⅱ 广告营销 影视院线 数字媒体 出版 电视广播Ⅱ 数据来源：Wind、研究所 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 PAGE 6 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 PAGE 6 / 43 2、 市场复盘：政策监管或成为影响板块收益率及估值的重要变量 市场表现：涨幅在各一级行业中靠后。2021 年 1 月 1 日至 11 月 17 日收盘，一 级传媒指数下跌 8.35%，涨幅位列 28 个一级行业内的第 23 位，仅高于房地产、非银金融和家用电器等五个行业。 图3：2021 年至今，一级传媒板块下跌 8.35% -8.35%70% -8.35% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：Wind、研究所（截至 2021 年 11 月 17 日收盘） 估值水平：2021Q4 出现修复，当前位于 2021 年内中部位置。2021 年 1 月 1 日 至 2021 年 11 月 17 日收盘，一级传媒行业的 PE（TTM）位于 24.5-38.5 倍之间。或由于元宇宙概念的催化，2021 年 8 月底起，一级传媒行业的跌幅有所收窄，估值有所提升。2021 年 11 月 17 日，其 PE（TTM）为 31.52 倍，位列 28 个一级行业中的 第 12 位。 图4：一级传媒行业的 PE（TTM）目前位于 2021 年以来的中部位置 数据来源：Wind、研究所（最新值日期：2021 年 11 月 17 日） 2021 年，各领域的相关监管及规范政策频出，对于互联网、在线教育、游戏等领域的严监管或成为影响板块收益率及估值的重要因素。我们认为，传媒行业各领域或面临监管常态化趋势，政策依然将成为影响未来行业增长空间、商业模式和竞 争格局的重要变量，复盘政策监管对于 2021 年部分细分板块的影响或具有重要意义。 互联网：平台经济反垄断、数据安全相关的监管政策不断出台，板块估值于 2 月达 2021 年内峰值后，一路回落。由于中国互联网公司多于港股、美股上市，因此 我们采用[HK]互联网指数（887613.WI）对互联网板块的估值情况进行分析。2021 年 1 月 3 日-2021 年 2 月 17 日，港股互联网板块估值整体保持上升态势，随后持续下跌，目前[HK]互联网指数的 PE（TTM）已回落至 2021 年以