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西部证券2021 西部证券 2021 年 11 月 25 日 金工量化专题报告 PAGE 5 PAGE 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 一、宽基篇 业绩未证伪致中小盘风格较强势 今年中证 500、1000 相对沪深 300 超额收益 20%以上。2021 年以来截至 11 月 23 日， 中证 500 和中证 1000 指数涨幅相似，分别上涨了 14.05%和 19.49%，而同期沪深 300 指数下跌了 5.72%。中证 500 和 1000 的走势相似度比较高，6 月份后两者相对沪深 300 的超额收益开始持续放大。 2021 年净利润预期增速的差异是指数分化的成因之一。沪深 300 有研究覆盖成份股 2021 年净利润预期增长 21%、中证 500 的有研究覆盖成份股的预期增速是 58%，中证 1000 的为 65%。历史上沪深 300 的预期净利润增速被证伪程度较低，过往的 2019 和 2020 中 证 500 和 1000 其预期净利润增速是被证伪的，而今年的三季报业绩没有证伪，中证 500、1000 净利润同比分别增长 35%和 30%，其中有研究覆盖成份股分别增长 47%和 45%。 图 1：中证 500、1000 走势相似，6 月后超越沪深 300 图 2：中证 500、1000 和沪深 300 在 2021 年累计涨幅（%） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 中证500 沪深300 中证1000  25% 20% 15% 10% 5% 0% 2021年指数涨跌幅（截 -52%021/1/4 2021/4/4 2021/7/4 2021/10/4 -10% -15% -5% 19.49%14.05% 19.49% 14.05% 中证500 中证1000 -5.72% 沪深300 资料来源：WIND， 资料来源：WIND， 图 3：2021 年中证 500 持续超越沪深 300 中证500相对沪深 中证500相对沪深300日超额收益率累乘 中证500相对沪深300日超额收益率累乘 0% 5% 0% 5% 0% 5% 0% -5% 2021-01-042021-02-052021-03-182021-04-222021-05-312021-07-052021-08-062021-09-092021-10-22 2 2 1 1 -10% 资料来源：WIND， 中证1000锚定26倍估值，明年基本面价值对应7818 中证 1000 成份股有研究覆盖和无研究覆盖基本面增速差异极大。中证 1000 最新成份股中有研究覆盖成份股市值占比为 78.15%，无研究成份股净利润占比近几年不断下降。今年三季报中证 1000 整体净利润增长 30%，其中有研究覆盖成份股增长 45%，无研究覆盖成份股负增长 18.53%。 图 4：中证 1000 无研究覆盖成份股净利润 2020 年降至负数 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 最新成份股无研究覆盖成份股净利润占比 36% 36% 34% 19% 17% 4% 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源：WIND， 中证 1000 定价锚定于 2019 年底，估值仅需考虑研究覆盖成份股，底部估值为 26 倍。关于定价锚定点的选择，从最新成份股来看，其 2019 年净利润有增长，增幅为 13.1%，而2020 年则几乎无增长，故定价锚定于 2019 年，选择当年年底低点的 2019 年 11 月 29 日， 在该时点有研究覆盖成份股估值为 26 倍，无研究成份股估值为 58 倍。无研究成份股今年 三季报增长负增长，故假定无研究成份股 2021 年全年负增长-18%，明后两年无增长。 图 5：中证 1000 指数今年业绩透支低开高走，止步于 2022 年基本面价值 中证1000 2021V 2022V 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 2021-01-04 2021-03-04 2021-05-04 2021-07-04 2021-09-04 2021-11-04 资料来源：WIND， 基于 2021 年 11 月 23 日数据，2021~2023 年基本面分别对应 6117、7818、9766 点。目前价位对等于 2022 年基本面价值。 西部证券2021 西部证券 2021 年 11 月 25 日 金工量化专题报告 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 中证500主要锚定15倍估值，明年基本面价值对应7259 中证 500 近 3 年基