基于供应链动量溢出效应的选股策略.docxVIP

1921 年匈牙利作家 Frigyes Karinthy 提出地球上的所有人可以通过 6 层以内的熟人链连接在一起；1967 年哈佛大学的心理学教授斯坦利·米尔格拉姆根据这概念做过一次连锁信件实验，尝试证明平均只需要五个中间人就可以联系任何两个互不相识的美国人；2016 年 Facebook 提出基于其社交网络计算出最多仅需要不到 4 层关系就可以将所有的美国人联系起来。可以说，社会上的每个人都通过已知或未知的联系网连在一起。 于人如此，于公司来说亦是如此：公司并不是独立存在的个体，而是通过供应关系、竞争关系等经济关系，紧密联系在一起，形成一个整体。对于每家上市公司（主体公司），存在为其提供原材料或服务的上游公司（供应商）， 同时存在购买其产品或服务的下游公司（客户）。如果把每家公司看成一个点，两两公司供应关系看作有向边，将会 形成公司之间的供应链网络。正如在行业基本面分析中，我们熟知的波特五力模型分析考察上游供应商以及下游客户的议价能力，我们认为产品、价值、信息都将沿着供应链网络进行传导，通过对供应链网络的分析，可能可以挖掘出供应链网络中所蕴含的独特信息。 图 1：波特五力分析框架 事实上，一众学者在供应链的研究中已经取得了显著的成果。早在 2008 年，Cohen 和 Frazzini（2008）研究了对一家公司的冲击如何转化为对关联公司的冲击。结果发现关联方股价对于供应链信息存在可预见的滞后，由此 产生了一种资产定价的思路：投资者的有限关注可能导致价格将在相关公司的冲击下滞后地进行调整，从而带来可 预测的回报。Shahrur，Becker 和 Rosenfeld（2010）针对 22 个发达国家交易所上市的股票样本做跨国供应链行业 层面的动量研究，发现客户行业的回报率领先于供应商行业的回报率，对于与客户经济联系较强的供应商来说，客户-供应商/领先-滞后效应更为明显，其构建的多空组合每年的异常回报率高达 15%。Yamamoto，Kawadi 和 Miyahara（2021）考虑了全球供应链产业网络的动量策略，根据网络理论和中期动量传播，他们构建的指标递进了多层关系的客户，并试图在不同时间跨度和供应链层级组合的客户动量因子中探讨最佳投资组合。 作为“蓝海启航”系列报告的第五篇，本报告采用秩鼎公司提供的供应链数据，围绕 A 股市场中个股之间的供应链动量效应，深入探究其背后的逻辑，分别构建了客户动量因子与供应商动量因子，并进一步将不同层级的供应关系纳入研究当中。最后，基于因子测试的有效性，我们探索供应链动量因子在不同股票样本池内的选股表现。后 续我们将继续深入挖掘供应链网络的投资价值，将供应链数据应用于行业轮动、事件驱动等方向当中，敬请期待！ 供应链数据介绍 供应链数据的质量常常会成为供应链研究中的痛点。上市公司出于对自身业务稳定性的保护，供应商数据、客户数据往往会被上市公司视为重要信息，因此我们能够收集到的供应链数据往往数量较少，覆盖度较低，不太适合应用到量化选股中；其次，上市公司，尤其对于一些较小公司，他们基于自我意愿披露供应链信息时可能会倾向于 披露一些知名度较高、规模较大的经济关联公司，以此来提高自身的受关注度。因此可能导致披露的供应链数据将会是有偏的。 基于上述提及的供应链研究中存在的数据难点，本报告采用秩鼎公司的供应链数据为样本进行分析与研究。秩鼎公司是国内领先的供应链、ESG 等另类数据及分析服务商，其核心团队来自全球领先的金融信息服务商 Thomson Reuters，是中国保险资产管理业协会成员、联合国责任投资原则 UN PRI 成员、 Bloomberg 中国境内的 首家另类数据提供商、 ICE 洲际交易所合作伙伴。秩鼎公司提供供应链、ESG、知识产权、全球市场行情等深度信息，同时提供了 供应链图谱、ESG 评估、组合分析、因子开发等投研工具， 对 7,000 多家上市公司、 20,000 多家发债企业和 1,300,000 多家非公众企业进行实时跟踪和绩效分析。截至目前，秩鼎公司已通过 ISO9001 质量管理体系、 ISO27001 信息安全管理体系、 ISO20000 信息技术服务管理体系认证。 秩鼎通过反向披露、股权穿透等方式，全方位覆盖历史数据，新增数据日度更新，构建可视化的供应链图谱和因子化的供应链关联度。截至目前，秩鼎供应链数据已覆盖 4,000+A 股，2,000+港股，100+美股，20,000+发债主体以及 1,300,000+非公众企业。百万量级真实交易记录，日度更新，股权数据随年度变化，精准回溯历史业务信息， 为供应链投资策略提供基本面、事件驱动和量化因子等多种研究应用方式。 图 2：秩鼎供应链数据 资料来源：、秩鼎 同时，为保证数据质量及可溯性，秩鼎供应链数据采用人工