基本面量化，猪周期回升趋势强化.docxVIP

核心观点 猪周期模型显示，猪周期回升趋势强化；周期板块模型显示经济先行指标持续上行，周期上游处于主动补库周期，建议重点布局。 周期板块-超配上游：经济先行指标维持回升走势，周期上游处于主动补库存阶段，依据模型建议超配。制造业综合景气指标回升趋势持续，周 期上游处于主动补库周期，依据模型建议超配；中游开启去库周期，业绩弹性有限，建议低配；持续宽货币下信用端逐步企稳，下游需求修复可期，建议超配。 金融板块-超配房地产：地产政策持续放松，具估值修复机会，依据模型建议超配。目前来看，地产政策放松趋势持续，行业具备估值修复机会，依据模型建议超配；在前期持续宽货币作用下，经济景气逐渐修复，银 行景气触底，依据模型建议超配；金融市场流动性仍充裕，券商有潜在上行可能，依据模型建议超配；利率底部震荡，保险资产端仍有压力，依据模型建议低配。 科技板块-低配：半导体、新能源汽车、光伏三大产业景气度指标均边际下行，依据模型建议低配。 消费板块-超配农业：猪周期回升趋势明确，建议超配。对于农林牧渔，板块供给持续去化，猪周期回升趋势明确，依据模型建议超配；对于食品饮料，消费升级受阻、剩余流动性见顶回落，高端酒价格无支撑，依 据模型建议低配；对于家用电器，空调产量回暖，成本压力边际缓解，依据模型建议超配。 下面，我们分别对周期、金融、科技、消费四大板块的景气度变化情况具体进行分析。 周期板块 我们将周期板块细分为上、中、下游三个子板块，每个子板块内的行业等权加总构成板块指数。 表 1：板块划分方法  包含行业 周期上游 有色金属、煤炭 钢铁、化工、公用事业、交通运输、电气设备、建筑材料、建筑 周期中游 装饰、机械设备 周期下游 汽车 周期板块相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告 《周期板块基本面量化及策略配置》，下面对主要结论进行展示。 周期上游 疫情短期扰动不改整体经济未来逐渐回暖的趋势，制造业综合景气指标仍维持上行。对于周期板块来说，其利润核心围绕产品价格、销量的变 化，与经济周期强相关，周期公司相较于其他板块来说更难摆脱周期的影响，因而其业绩表现和股价变动也就与经济景气密切相关。从最新数据来看，在疫情扰动的影响下，各项分指标均有不同幅度的下行，制造业综合景气指标上行斜率趋缓，但仍维持上行，表明整体经济未来仍将逐渐回暖。 图 1 制造业综合景气指标趋势上行 4 3 2 1 2005-12005-10 2005-1 2005-10 2006-7 2007-4 2008-1 2008-10 2009-7 2010-4 2011-1 2011-10 2012-7 2013-4 2014-1 2014-10 2015-7 2016-4 2017-1 2017-10 2018-7 2019-4 2020-1 2020-10 2021-7 2022-4 -1 -2 -3 制造业综合景气指标 煤炭库存持续回补。发改委“保供稳价”政策驱动下，煤炭供应有所增加，供需失衡状况得到有效缓解，指标显示煤炭库存继续回补。 图 2 煤炭库存持续回补 2 1.5 1 0.5 2010-62011-1 2010-6 2011-1 2011-8 2012-3 2012-10 2013-5 2013-12 2014-7 2015-2 2015-9 2016-4 2016-11 2017-6 2018-1 2018-8 2019-3 2019-10 2020-5 2020-12 2021-7 2022-2 -0.5 -1 -1.5 -2 煤炭库存指标 周期上游处于主动补库状态，煤价支撑较强，依据模型建议超配。目前 来看，周期上游处于主动补库存阶段，煤价易涨难跌，即便可能存在政策扰动，但整体上煤价将持续在高位区间运行，驱动企业业绩高增，依据模型建议超配。 图 3 周期上游策略相对净值 2.7 2.2 1.7 1.2 0.7 0.2 周期上游相对净值 策略相对净值 Wind， 周期中游 周期中游处于被动去库存阶段，依据模型建议低配。对于周期上游及周期中游来说，由于供给过剩而需求弹性趋弱，多数情况下都没有较好的 投资机会。仅有在行业处于主动补库存状态下时，下游行业的补库存意愿将带来额外的需求增量，行业面临的需求弹性得以充分释放，此阶段具备投资机会。目前来看，周期中游已开启新一轮去库周期，业绩弹性有限，依据模型建议低配。 图 4 周期中游库存见顶回落 2 1.5 1 0.5 2005-12005-10 2005-1 2005-10 2006-7 2007-4 2008-1 2008-10 2009-7 2010-4 2011-1 2011-10 2012-7 2013-4 2014-1 2014-10 2015-7 2016-4 2017-1 2017-10 2018