食品饮料行业2022年度中期食品饮料策略报告.docxVIP

白酒板块：格局倒逼理性，头部加速集中 行业结构优化，集中度持续攀升。自 2017 年以来，全国白酒产量连年下滑，不少规模以下酒企在行业调整中被淘汰。作为名优酒代表，上市酒企享受品牌红利快速发展，产能扩建项目陆续落地，产量及收入在行业中的占比也持续攀升。2021 年，上市酒企合计产量占比 约 25%，合计收入占比约 51%，若加上近年来发展迅猛但未上市的酱酒品牌及省酒代表，头部酒企的市场份额提升表现将更加突出。 图 1：2021 年上市酒企产量份额约 25% 图 2：2021 年上市酒企收入份额约 51% 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 上市酒企产量-万吨 行业产量-万吨 上市酒企产量占比 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21  30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%  7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 上市酒企收入-亿 行业收入-亿 上市酒企收入占比 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21  60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：Wind，国家统计局， 数据来源：Wind，中国酒业协会， 价量齐升加快业绩释放，香型带动形成合力。在“少喝酒、喝好酒”观念驱动下，行业消 费升级促进了头部酒企实现量价齐升，以飞天茅台为例，其批价于 2019 年突破新高，此后 不断创造行业天花板，五泸紧随其后向千元价格带靠拢，梦 6+抢占 600-800 元次高端上沿， 剑南春引领 300 元次高端产品向 400 元升级，行业各价位产品的价格在 2020-2021 年期间快速上涨。并且在酱酒热催化下，酱酒与浓香酒在提价上形成合力，次高端扩容被做实，头部品牌凭借价量齐升加快业绩释放。 图 3：2021 年茅台价格突破新高（单位：元/瓶） 飞天一批价 五粮液一批价 国窖1573一批价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2009/1/1 2013/3/1 2015/11/9 2017/6/17 2018/6/10 2019/7/28 2020/7/12 2021/6/27 数据来源： 酱酒发展过热后，进入中场休息。本轮行业爆发点更多在酱酒板块，在茅台的引领下，酱 酒品类价值向下渗透，优质产能供应不足，共同造就酱酒定价高的特点。但酱酒消费者培 育时间较短，批价抬升更多是渠道利润与投资需求刺激出来的，消费者饮用需求并不真实，并且渠道行为较为激进导致消费者培育并不扎实。以国台为例，2021 年公司以 IPO 为契机，上半年大量招商回款，下半年集中发货，但渠道消化能力有限，出现库存高企，批价出现 回落。在面临宏观扰动时，酱酒的过热发展开始暴露出渠道建设及消费者培育不充分的弊端，首先出现降温，进入中场休息，库存调整极具挑战。 白酒消费场景稳定扩容，提价空间仍在。由于白酒消费具有聚饮特性，其开瓶场景与餐饮市场密不可分，根据艾媒咨询研究，2015 年-2021 年中国餐饮收入由 3.2 万亿增长至 4.7 万亿，年复合增长 6.4%，其中还包含了 2020 年的疫情影响，往后 5 年，中国餐饮收入或将保 持年复合 4.4%左右的增长，持续扩容。我们认为，白酒消费需求仍然稳定，以今年春节动销为例，消费者对当前的价格是接受的，并不存在所谓的泡沫现象，并且茅台引领的提价空间仍在，虽然短期疫情反复对挺价带来阻力，但只要厂家坚持与渠道共同做好消费者培育工作，管理好渠道库存，长期需求提升终将反映到价格提升上。 图 4：2015-2021 年中国餐饮市场规模年复合增长 6.4% 中国餐饮收入-亿元  % 同比 10.8% 10 10.8% 10.7% 10.8% 6.4% 8.9% 1.6% -15.4% 70,000 3 60,000 4672139644 421763579932310 46721 39644 42176 35799 32310 40,000 30,000 20,000 数据来源：艾媒咨询， 从四个环节客观看待白酒行业现状 酒厂环节 竞争格局已进入头部集中，倒逼理性思考长期。与 2012-2013 年的行业调整不同，本轮头 部酒企在规模扩张的基础上更加注重质量发展，维护渠道库存良性，构筑品牌抗风险能力。虽然行业产量在持续下滑，但头部酒企的扩产力度在持续增加，除茅台酒产能受制于环境 承受能力外，大多数名酒企在十四五期间都有着接近翻番的产能建