2022年黔源电力（002039.SZ）研究报告.docxVIP

2022年黔源电力（002039.SZ）研究报告 1、黔源电力背靠央企华电 公司控股股东华电集团是2002年底国家电力体制改革组建的国有独资发电企业，属于国务院国资委监管的特大型中央企业，主营业务为：电力生产、热力生产和供应；与电力相关的煤炭等一次能源开发以及相关专业技术服务。截至2020年底，华电集团总装机容量达到1.66亿千瓦，其中水电装机容量为2741万千瓦，占比16.5%；2020年华电集团总发电量达到5799亿千瓦时，其中水电发电量为1073亿千瓦时，占比18.5%。 2、黔源电力持续提供现金流 2.1两江一河九电站，北盘江为核心 公司2005年上市之初，旗下有水城一座火电厂，以及普定、引子渡两座水电站。但在2007年水城电厂关停后，直至2020年启动光伏开发业务前，公司主营业务集中于水电板块，即贵州境内“两江一河”（北盘江、芙蓉江、三岔河）流域水电资源梯级开发。公司目前控股9座水电站，总装机容量323.35万千瓦。 2.2出力波动性带来业绩弹性 2021年公司水电发电量74.29亿千瓦时，同比下降28.7%，出现了较大的下滑。纵观公司历史的水电发电量变化情况，可以发现其波动性较大，超过20%的变化幅度并不罕见；2011-2021年，正向变化幅度最大的是2014年，同比增长112.1%，主要原因是2013年同比下降42.6%造成的低基数效应。 2011年4月，公司公布《关于固定资产折旧计提方法会计估计变更的公告》，提出“经中国水电顾问集团贵阳勘测设计研究院分析论证，公司所属各电站多年平均的年度生产能力约为年设计发电量的90%”，则两个阶段的多年平均发电量设计值分别为67.51、88.13亿千瓦时，对应的偏差分别为-17.3%、+0.5%。 发电量的大幅波动，导致平均利用小时、营业收入同步呈现出较大的波动性。按照通常情况下水电成本相对固定的组成结构，利润的波动性会被进一步放大。 2.3折旧政策稳定业绩，现金流创造能力优异 水电的营业成本主要就是固定资产折旧、运维及人力、水资源费（2017年12月1日起改为水资源税，计入税金及附加）及库区基金等。国内三大水电龙头企业长江电力、华能水电、雅砻江水电，其固定资产折旧在营业成本中的占比基本保持在六至七成。公司与同业相似，2016-2020年折旧在成本中占比均值为65.7%。 多数水电企业对全部固定资产折旧一致采用年限平均法，公司采用工作量法计提固定资产折旧与多数高速公路企业对无形资产摊销进行计提的方法类似，营业成本中的折旧摊销部分在一定程度上与营业收入成正比，可以实现利润的合理释放，确保利润率的稳定性。且公司在综合考虑设计发电量与实际发电情况后，参照国内水电厂设计发电量与实际发电量的差异，经中国水电顾问集团贵阳勘测设计研究院分析论证，将所属各电站多年平均的年度生产能力设为年设计发电量的90%，进一步减少了折旧计提金额，提高了利润释放比例。 直至2020年，公司开始进入光伏项目开发，并在当年年底初步建成国内第一个流域梯级水光互补可再生能源基地。公司目前将进入上市以来的第二个资本开支高峰期，也有望迎来新一轮的成长。 3、黔源电力以光为辅，创造第二成长曲线 3.1紧跟“3060”双碳目标 2017年6月1日，时任美国总统特朗普在白宫宣布退出《巴黎协定》，是继退出跨太平洋贸易伙伴协定（TPP）后，特朗普宣布退出的第二个国际协议。2019年11月4日，在满足协定要求的三年有效期后，美国政府通知联合国退出《巴黎协定》；一年后，美国正式退出《巴黎协定》，成为近两百个缔约方中唯一一个退出的国家。在美国出于自身利益考虑拒绝承担相应责任的情况下，中国选择了逆流而上。在2017年6月1日美国宣布“退群”的当天，李克强总理在回答德国记者关于气候变化问题的提问时表示：中国政府积极参与推动并签署巴黎协定，并最早一批向联合国提交应对气候变化国别方案。中国人信守“言必信、行必果”，将会继续履行巴黎协定承诺，也希望同世界各国就此加强合作。 2020年9月22日，国家主席习近平在第七十五届联合国大会一般性辩论上发表重要讲话，提出“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。”将“碳达峰”提升至“碳中和”，进一步明确了中国碳减排的工作目标。 2020年10月29日中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，要求加快推动绿色低碳发展，推动能源清洁低碳安全高效利用；降低碳排放强度，支持有条件的地方率先达到碳排放峰值，制定2030年前碳排放达峰行动方案。 2020年12月12日，国家主席习近平在气候雄心峰会上发表题为《继往开来，开启全球应对气候变化新征程》的