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2022年轻工行业2021年报及2022一季报综述 一、内销家居：龙头业绩稳健，逐步拉开差距 21 年家居行业整体稳健，主要基于竣工景气+集中度提升逻辑逐步兑现，虽然 基数前低后高导致增速有逐季下移趋势，但软体和定制的欧派 21H2 以来季度增速 稳定。22Q1 家居行业虽有疫情+二手房下滑+高基数影响，但龙头业绩保持稳定。 此外，龙头之间开始逐步分化，零售见长的定制龙头欧派、软体龙头顾家敏华 喜临门，收入和利润季度增速保持稳定，而大宗则受地产商资金问题影响较重，大 部分大宗企业 21Q4 计提大额减值损失。 （一）定制家居：多元业务+模式变革推动龙头稳增，利润呈现分化 龙头企业收入增速趋于稳定。收入端基数影响下，21Q1-22Q1龙头收入由高 增步入稳定，但基于龙头本身品牌积淀+品类与模式延伸，增速好于行业。 开店继续放缓，增速基本由同店贡献。2021年欧派净新增门店357家（其中整 装大家居225家），索菲亚213家，尚品宅配62家，志邦家居323家，金牌厨柜271 家，新增门店对收入增量贡献不大，成长主要来自同店改善，一方面是品类延伸提 高客单价（例如整家套餐），另一方面是模式变革改善引流（例如整装）。 新品类业务占比提升，业务持续多元化。龙头公司21年传统业务占比降低，业 务结构持续提升，一方面，前期布局协同品类的产能+渠道，如橱柜-衣柜-木门的互 相渗透，前端客户诉求相近、后端生产采购一致，新品类贡献主要增量；另一方面，当前的新业务不仅限于自建产能的协同品类，例如欧派、索菲亚均推出包含成 品家居的整家套餐，与代工企业或其他头部品牌合作，快速提高客单价。 注重模式革新，各家加速布局整装。流量分散化背景下，定制企业不仅通过延 伸品类提高客单价，从而更充分利用流量之外，也在革新模式打法，实现多元引 流，例如整装成为头部企业新战场。装修是家具消费的前端入口，向上布局有助于 家具企业拓展客流，也可提供一站式服务，提升客单值。以欧派为例，18年开始推 进的整装大家居在21年已贡献收入19亿元，未来还将继续以星之家品牌打开招商开 店上限，实现对装企更多的赋能。 利润端分化相对明显，存在大额减值计提。一方面，21Q4-22Q1毛利率净利 率普遍存在压力，主要基于原材料如板材/玻璃/五金上涨、新品类延伸需代工或品 牌合作、经销商补贴加强、竞争状况下未能充分提价等原因；另一方面，利润端存 在分化，零售见长的龙头如欧派，利润与现金流相对可控，而大宗业务则面临盈利 下行压力，21Q4还存在地产相关大额减值计提，不过22年大宗业务普遍收缩，也 有望轻装上阵。此外，22Q1定制扣非后归母净利增速普遍高于扣非前增速，主要 系政府补助的季度波动与投资收益的减少。 （二）软体家居：门店拓展零售革新推动业绩靓丽，盈利维持稳定 软体家居仍在稳健成长区间，门店持续扩张。软体家居疫情期间与疫后快速修 复，而且21年增速普遍超过定制行业，主要系疫情加速中小企业出清，头部企业积 极延伸产品矩阵、加速门店抢位、零售革新推进终端赋能，叠加品牌积淀，扩大客 户覆盖，更快实现集中度提升，由于软体渠道模式相对固定，且经销商职能较弱易 于赋能，因而集中度相对容易提升，门店扩张情况好于定制。 除主业份额提升外，软体家居成长点仍多。龙头持续延伸赛道，沙发床具互相 渗透、加强协同带单，而且顾家等试水定制家居、推进零售店态，打开成长空间。 此外，床垫赛道尚在成长期，消费者重视程度和复购频率逐渐提升，而具备品牌积 淀与产品性价比的头部企业如喜临门相对受益，仍在成长区间。22Q1虽然疫情影 响线下门店客流+生产物流出货，叠加二手房交易下降等影响，但软体企业仍然维 持双位数的稳定增长。 提价顺利落地，利润基本稳定。软体家居21年利润受到多重负面因素影响，原 材料聚醚、TDI、钢材、木材等20Q3之后均有涨价，叠加外销海运费、东南亚疫 情、汇率波动均有影响，毛利率呈现下滑趋势。然而，头部企业利润增速仍较稳 健，主要因内外销需求旺盛、格局改善，向下顺价相对顺利，头部企业显示较强韧 性。22Q1疫情影响下利润仍与收入保持同比增长，经营性净现金流虽有下降，但 主要是疫情期间放款经销商付款条件所致，有利于提高经销商凝聚力。 （三）财务数据：家居企业收入端普遍回暖，盈利能力整体回落 21年整体家居板块收入回暖。根据我们跟踪的22家主流家具公司，21年收入 增速普遍有所回暖，疫后需求递延+集中度加速提升，但基数原因导致增速逐季向 下，22Q1虽有二手房交易下降与疫情影响，增速仍然相对稳定。 21年整体家居板块毛利率承压。根据我们跟踪的22家主流家具公司，21年毛 利率明显向下，主要系与销售直接相关的运费由销售费用科目变更至成本科目，影 响毛利率但不影响净利率。此外，毛利率也与原材料价格上涨有关，部分具