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2022年轻工制造行业深度报告 一、家居：基本面有望改善，龙头全方位布局引领行业发展 （一）静待家居需求复苏，存量房趋势贡献未来成长动力 1. 地产政策持续发力，家居需求复苏确定性不断增强 中央各部门支持态度明确，强调维护房地产市场健康发展。2021 年下半年以来，伴随房 地产行业景气度持续下行，供给端风险不断爆发，行业自身及上下游受到较大冲击，地产政 策态度开始转变。总结起来，在房住不炒及三稳大前提下，一方面要充分维护供给端的稳定， 保证风险处于可控范围内，另一方面要优化住房市场结构，加强长租房及保障房建设，并确 保商品房市场满足购房者的合理住房需求。 地方政府施行多元化放松政策，房地产确定性持续增强。在中央支持下，因城施策赋予 地方政府相对宽松的政策调整空间，相继出台一系列房地产市场支持政策：多地下调房贷利 率、放松限购限售、放松公积金贷款并降低首付比例等，政策改善力度持续加大。据中房研 协统计数据显示，2022 年 1 月至 5 月，我国地方政府共出台 344 条政策房地产调控政策，其 中，宽松性政策达到 258条，占比达到 75%，单月来看，5月政策力度明显增强，政策数量达 到 142 条，环比增加 94.52%，宽松性政策占比达到 85.21%。 家居行业具备地产后周期属性。从产业链角度来看，家居行业为房地产下游行业，上游 房屋竣工直接决定家居行业的新房装修需求，而二手房交易及旧房翻新则决定家居行业的存 量房装修需求。目前来看，新房装修需求仍占据主导地位，房地产市场变化将直接影响家居 企业业绩表现。 家居企业营收同房屋竣工滞后正相关。2008 年以来，房屋竣工面积累计同比增速出现大 规模变化后，家居用品板块营收累计同比增速同样出现类似变化，节奏基本一致，仅在变化 幅度上有所差异，二者呈现明显的滞后正相关性。 2. 疫情影响短期经营，家居刚性需求仍将持续释放 疫情形势严峻，影响家居行业经营。本轮疫情呈现规模大、范围广及轻症化等特征，形 势较为严峻，无症状感染者数量累计超过 60 万人，且波及长三角、北京等家居行业重点地区 及城市。疫情对家居行业主要有以下几点影响： 1）房地产销售受抑制，工程建设延缓。房屋价值量较高，消费者决策慎重，需对房屋 本身、周边环境等进行全盘考察，因此新房、二手房销售通常都包括现场看房环节，并且新 房销售通常为聚集性活动，皆受疫情抑制。同时，房地产开发项目建设施工将受到影响，工 程周期将被拉长。 2）疫情直接影响消费者线下购买。线下体验是家具消费的重要环节，而疫情爆发将直 接抑制消费者的线下体验：家居消费具备高价值、低频次特征，且直接影响用户身体健康、 生活体验，消费者重视程度较高，通常会到实体门店体验。 3）家居设计、安装等服务开展困难。家居后端服务需要人工执行，而疫情防控下，服 务人员较难开展服务。 4）物流不畅导致供应链受阻。疫情爆发导致部分地区疫情封控，道路运输受阻，家居 企业原材料采购及产品配送皆受到较大影响。 家居需求具备刚需属性，疫情仅会影响释放节奏，但不会影响总量。房地产决定家居需求，而新房、二手房装修及旧房翻新动机并不会因为疫情而消失，疫情仅会影响动机的实现 方式及节奏，因此，家居需求具备刚需属性，短期受疫情抑制，而未来伴随疫情好转将逐步 释放。从历史疫情经验来看，2020 年初，疫情暴发导致需求端消费者居家隔离、生产端停工 停产，家具类零售情况急剧恶化，2020 年 2 月零售额累计同比下降 33.5%，随后伴随疫情逐 渐恢复，2020 年全年同比下降 7%，2021 年家居需求集中释放，全年同比增长 14.5%。 疫情形势持续改善，家居行业景气度有望上行。全国疫情形势持续改善，本土新增确诊 病例及无症状感染者数量持续下降。北京方面，疫情防控工作新闻发布会提出，北京疫情总 体持续稳定向好，整体进入扫尾阶段，同时，相关管控政策得到放松，此前被压抑的消费需 求将得到释放。上海方面，疫情形势不断向好，政府发布《上海市加快经济恢复和重振行动 方案》支持经济复苏，方案共计八大项、50 小项举措，政策提出要全面有序推进复工复产复 市，并推出逐步推动房地产等行业复工达产、及时启动新一批商品房供应、增加 2022 年建设 用地规划、全面提速旧区改造等房地产相关举措，保障房地产供给，并支持刚性和改善性住 房需求。我们认为，伴随疫情改善，家居需求将得到回补，在未来家居需求集中释放过程中， 头部企业凭借全方位竞争优势有望核心受益。 3. 存量房趋势持续深化，结构性机遇凸显 从需求结构来看，家居存量房需求可被划分为二手房交易需求及旧房翻新需求。 对标美国，未来我国二手房市场还有较大成长空间。自 2000 年以来，美国存量房销售占 所有房屋销售比例保持在 85%以上。而根据 CIC 统计及预测，20