调味品行业上市公司高估值的影响因素研究——以海天味业为例.docVIP

FORMTEXT 调味品行业上市公司高估值的影响因素研究——以海天味业为例 摘要：相对于世界其他重要股票市场，A股普遍存在高估值情况。本文以调味品行业的海天味业为例，探讨高估值的原因。根据自由现金流折现估值模型测算，海天味业的市场价格是其估值的3倍。引起这一现象的原因主要有调味品行业发展前景好、龙头股效应、财务状况好和流通股比例较小等。最后，本文提出优化A股市场估值的建议。 关键词：调味品行业，上市公司，高估值，原因 A股市场是我国资本市场的主要组成部分，是上市公司募集资金、优化社会资源配置、发现投资价值的重要平台，在我国产业升级和经济转型中扮演了重要角色。截止2021年10月，美股标普500平均市盈率29.59倍，港股恒生指数市盈率16.48倍，A股平均市盈率33.33倍，可见A股具有估值偏高的现象。估值偏高严重影响A股优化资源配置等重要功能，也对我国资本市场的发展乃至我国经济的发展带来诸多危害。近年来，调味品行业发展迅速，需求端表现强劲，发展前景良好。本文以龙头股海天味业为例，通过估值模型对其进行估值证明其是否估值偏高；再通过财务分析比较，对其是否具匹配估值的投资价值进行分析，由此探寻造成高估值的成因，并对A股市场估值偏高问题提出建议。 一、海天味业高估值概述 本文使用自由现金流折现估值模型测算海天味业的估值，并与其市值比较确认是否存在高估值问题。公式如下： P=P1+P2① P1=∑FCFFt/（1+WACC）t ② P2=FCFFn+1/（WACC-g）/（1+WACC）n ③ FCFF=NOPAT*（1-g/ROIC） ④ g=ROIC*（1-FCFF/NOPAT） ⑤ 其中，P—企业价值；P1—企业整体价值；P2—企业永续价值；WACC—加权平均资本成本；g—增长率；FCFFt—第t年的自由现金流量；NOPAT—税后净营业利润；ROIC—投入资本回报率；IR—再投资率，以2020年12月31日为评估基准日预测未来四年的公司自由现金流。表1为海天味业历史现金流数据。 本文所用2020年～2025年的自由现金流，以2016年～2020年增长率的平均值17.82%为基础进行预测。 当2020年时t=1，n=5，ROIC=32.97%%，NOPAT=5213950189元，将数据代入④得FCFF=2918609267元，带入⑤得g=14.51%，表格数据带入②、③计算得，P=P1+P2=2077亿元。可见2020年现金流折现估值模型得出海天味业企业价值为2077亿元，远远低于海天味业当年最高市值6966亿元，可见海天味业存在估值偏高的现象。 二、海天味业高估值的影响因素 （一）调味品行业发展前景好 随着改革开放的深化，中国经济社会不断发展，人均收入增加，消费性支出占比占人们总支出的比例不断上升，人们对于食品“色、香、味”的追求不断提高，同时大量资本的进入和2016年出台的食品行业相关政策的支持，使得调味品行业的产量不断增长，行业飞速发展。从销售收入变化与产量变化高度同步可以看出，调味品的供给基本都能够被市场所消化，需求端表现十分强劲。同时又由于销售收入的增长速率比产量增长率快，导致调味品行业的产品价格不断上升，且我国市场的调味品当前价格并不高，这更使得调味品行业发展前景向好。 此外，调味品行业作为消费品板块的重要一部分，其刚需特征使得此行业受到经济周期的影响小，需求弹性较弱，客户粘性高，消费者对于价格敏感度低，整个行业发展前景稳定。 徐妍认为在经济下行的背景下，投资者对于行业选择上更偏好于选择周期关联性较小的平稳增长的行业，而消费行业的抗经济周期性要明显强于中上游资源性行业。其次投资者倾向于关注估值处于较为低端且增长和盈利较高的优质股。因此投资者会倾向于投资调味品行业这样的板块。由此使得溢价产生，让像海天味业这类企业在短期能维持较高的估值水平。 （二）海天味业是行业龙头股 海天味业作为调味品行业的龙头企业，近年来在酱油调味品领域的市场占有率高达16%，位居第一。海天味业对于销售渠道的布局、生产线与生产技术的智能化改善、成本控制以及其品牌效益而具有产品定价权等因素都造成了海天味业的高估值。 从销售渠道而言，海天味业采取线下销售与网络销售两种模式。截止2020年，海天味业的产品覆盖全国各大超市卖场及便利店，地级市覆盖率达到100%，销售过亿的省份达到约90%。此外海天拥有最多的销售人员和较高的薪资水平，使其竞争力强。产品方面，由于对于生产线与生产技术的革新，使海天人工成本得到降低，并提高原料产出率；在原材料方面，海天与供应商的合作关系良好，其2020年年报披露的应付票据与应付账款14.15亿远高于应收账款的4149万，说明海天味业受上游供应商信任，在保证质量的情况下能得到优先配置与价格优惠，降低原材料成本；而强大的销售渠道使