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坚朗五金专题研究：由简入繁难，由繁入简易 一、?公司情况：建筑配套件集成供应商 (一)?公司战略定位清晰 广东坚朗五金制品股份有限公司（简称： 坚朗五金）成立于2003年6月，公司于2011年4月完成股份制改造，并于2016年3月在中小板上市。公司主要从事中高端建筑五金系统及建筑构配件等产品的研发、生产和销售，是国内规模最大的门窗幕墙五金企业之一。公司定位于建筑配套件集成供应商，在巩固传统门窗五金及点支承玻璃幕墙构配件产品领先的基础上，利用销售渠道的共享，不断扩大门控五金、 智能家居等市场。 (二)?实际控制人行业经验丰富 公司第一大股东和实际控制人均为白宝鲲先生，持股比例为37.74%。前十大股东中，白宝萍、陈平、白宝鹏与实际控制人有亲属关系，以上四人合计持股比例为53.32%。白宝鲲先生在建筑五金行业经验丰富，是《中国金属结构》编委会委员、全国建筑幕墙门窗标准化技术委员会委员。 (三)?集成化模式带动收入和利润增长 2012年以来，公司营业收入稳定增长，2012-2020年营收CAGR=22%。从利润情况看，由于前期渠道下沉导致销售费用增加，公司净利润在2019年之前停滞不前。2019年开始，随着公司大规模渠道下沉结束和集成化模式的推进，收入增速明显加快，利润增速加快的迹象更为明显。2019-2020年公司收入增速36%/28%，净利润增速160%/98%，2012-2020年净利润CAGR=24%。根据公司发布的2021年半年报，收入增速34%、净利润增速64%，收入和利润保持快速增长。 从公司成本构成看，直接材料在成本占比约77%，所需的直接材料包括铝合金、锌合金、不锈钢等。对于标准化且供给充足的配件，公司直接在市场中采购。 公司产品采用毛利率定价法，其中：标准件每年统一定价，原材料大幅波动时进行相应调整；定制类产品每个订单单独询价，可以对原材料价格波动传导。因此，公司毛利率相对稳定，2012-2020年公司毛利率在38%-41%区间内波动。在2020-2021年原材料价格大幅上涨的情况下，公司毛利率整体稳定。 由于五金产品多品类、多客户、多订单、低价值，公司将主要精力放在渠道布局和信息系统建设，导致公司在2019年之前出现增收不增利的情况。2012-2018年公司的管理费用率从9.1%增至10.57%，销售费用率从12.99%增至21.01%。随着渠道下沉和信息系统布局的完成，公司的管理费用率和销售费用率从2019年开始下降，并带动净利率的回升。 (四)?品类扩展推进顺利 分产品看，门窗五金是公司主要的收入来源，2020年门窗五金收入占比55%，公司另一传统产品点之承玻璃幕墙配件收入占比7%。门窗五金一直是公司主要的收入来源，由于公司进行品类扩张，门窗五金收入占比从2012年67%下降至2020年55%。 2017年开始，公司将家居类产品从其他建筑五金产品中分拆。2020年家居产品收入占比14%，为公司第二大收入来源。虽然公司将家居类产品单独列示，但是并未影响其他建筑五金产品收入的快速增长。2020年其他建筑五金产品收入9.42亿元，收入占比14%，占比持续扩大，公司品类扩展战略推进顺利。 分地域看，公司主要的收入来源为国内市场，2020年国内收入占比89%。由于国内大规模基建和地产建设周期基本结束，公司一直积极开拓海外市场。虽然2020年全球疫情爆发，但是公司海外收入仍实现45%增长。目前，公司已在印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥、阿联酋等国家设立子公司，并配有12个海外备货仓。我们认为，待海外疫情缓解后，公司海外业务有望发力。 二、?行业情况：龙头受益于集中度提升和需求向好 (一)?五金行业市场空间巨大 五金产品作为日常生活和工业生产中使用的辅助性、配件性制成品，用途广泛且市场容量大。按照产品用途，可分为：建筑五金、工具五金、日用五金和燃气灶具等。在建筑五金中，可分为：门窗五金、门控五金、点支承玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件和水暖五金等，我们测算建筑五金的市场规模超过千亿元。 门窗五金市场需求637亿元 不同建筑物的门窗面积与建筑面积的比例有所不同。我们假设，门窗面积约为建筑面积的?25％，1.5?平方米门窗使用一套五金系统。2020年全国房屋建筑竣工面积39亿平方米，我们测算，新房市场的需求434亿元。 2000年以来全国房屋建筑竣工总面积570亿平方米，按照25%的门窗面积计算，全国有143亿平方米的存量门窗更新市场。我们假设，国产门窗使用寿命为?15?年，平均每年需要更新的门窗面积约9.5?亿平方米，存量市场的需求203亿元。 点支承玻璃幕墙构配件市场需求74亿元 点支承玻璃幕墙是建筑幕墙中重要组成部分。我们假设，点支承玻璃幕墙在建筑幕墙产值占比10%，金属构配件在点支承玻璃幕墙价值中占比15%。按